20220123-国联证券-中国中免-601888.SH-业绩快报披露_期待增长由_量_向_质_转变_3页_634kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比增长超过20%。公司业绩快报显示，2021年全年实现营收677亿元，同比增长29%；归母净利95.9亿元，同比增长56%；扣非净利94.7亿元，同比增长59%。尽管第四季度受疫情扰动影响，营收仅同比增长4%，但归母净利同比下滑64%，剔除租金返还因素后，净利同比降幅收窄至50%。公司管理层强调未来增长将由“量”向“质”转变，注重提高运营效率和毛利率。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年业绩增长显著，得益于规模扩张和供应链管理能力的提升。但Q4业绩受疫情和折扣促销影响，归母净利率有所下滑。
• 海南市场韧性：尽管Q4海南旅游人次同比下滑，但公司通过线上线下渠道结合和折扣促销策略，实现海南营收增长超过30%，显示市场韧性。
• 毛利率改善空间：公司毛利率仍有提升空间，主要通过加强品牌采购谈判、增加独供商品、拓宽精品销售占比等举措实现。
• 未来增长方向：公司正从追求规模扩张转向注重质量提升，强调提高运营效率和优化物流、门店建设等，预计2022年毛利率将逐季环比改善。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利分别为96亿、128亿、162亿元，对应PE分别为41X、31X、24X。当前估值与业绩增速匹配，未来经营改善可能带来催化。

关键信息

业绩数据

• 2021年：营收677亿元（+29%），归母净利95.9亿元（+56%），扣非净利94.7亿元（+59%）。
• Q4数据：营收181.7亿元（+4%），归母净利11.0亿元（-64%），剔除租金返还因素后净利同比降50%。
• 毛利率：2021年为34.92%，预计2022年将逐季环比改善。

财务预测

估值比率

风险提示

• 国内疫情反复可能影响业绩；
• 毛利率改善不及预期；
• 新项目进展低于预期。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司盈利有望环比改善，估值与业绩增速匹配，且竞争优势显著，未来增长由“量”向“质”转变，具备长期成长潜力。

财务数据概览

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

总结

中国中免在2021年实现了强劲的业绩增长，尽管Q4受疫情和折扣策略影响，但海南市场仍展现出韧性。公司正逐步从规模扩张转向质量提升，注重优化供应链、提高运营效率。未来毛利率有望改善，且新项目落地将有助于提升竞争力。当前估值与业绩增速匹配，投资建议为“买入”。主要风险包括疫情反复、毛利率改善不及预期以及新项目进展缓慢。