20230829-国盛证券-中国中免-601888.SH-毛利率环比提升_核心能力强化_3页_730kb

中国中免半年报点评报告分析总结

业绩基本情况

公司2023年半年报显示，实现营业收入3585.8亿元，同比增长29.7%；归母净利润386.6亿元，同比下降18.3%；扣非归母净利润385.4亿元，同比下降18.7%。单二季度收入1509亿元，同比增长38.8%，归母净利润156.5亿元，同比增长138.6%，扣非归母净利润155.9亿元，同比增长138.5%。

出行客流修复

2023年1-6月，海南全省过夜人次同比增长30.3%。截至6月，国际航线客运量恢复至2019年的40%左右。2023年H1海南离岛免税店总销售额3239.6亿元，同比增长31%。

经营分析

1. 毛利率提升：2023年上半年毛利率为30.6%，环比提升8个百分点；二季度毛利率32.8%，环比提升3.8个百分点。
2. 费用变化：销售费用率同比上升1.19个百分点至11.9%，管理费用率下降0.03个百分点，财务费用率下降0.29个百分点。
3. 分渠道表现：三亚市内免税店收入增长99%，日上上海免税店增长503%，海免公司增长-188%。

能力强化

1. 推进海内外渠道拓展，成功中标多个机场和口岸免税店经营权。
2. 推进三亚国际免税城、海口国际免税城等重点项目。
3. 加强供应链、人才及数字化建设，提升运营效率。

投资建议

下调2023-2024年收入预计至770亿/1030亿元，归母净利润预计至75亿/95亿元。当前股价PE为302倍（2024E）/24倍（2025E），维持"买入"评级。

风险提示

行业竞争加剧，政策不及预期，消费降级风险。

重点关注数据

• 2023H1毛利率30.6%，环比提升8pct
• 2023Q2净利率10.4%，环比下降0.7pct
• 下调2023年收入预计至770亿元