> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国中免：Q4毛利率优化明显，政策红利与经营动能持续释放 ## 核心内容 中国中免（601888.SH）2025年全年业绩与快报一致，Q4利润端显著改善。公司全年实现营业收入536.94亿元，同比下降4.92%；归属于上市公司股东的净利润35.86亿元，同比下降15.96%。Q4实现收入138.31亿元，同比增长2.81%，收入端重回增长轨道；Q4归母净利润5.34亿元，同比增长53.59%，主要受益于毛利率提升及费用优化。 ## 主要观点 - **Q4毛利率显著提升**：全年主营业务毛利率为31.92%，同比提升0.41个百分点；Q4毛利率达33.34%，同比提升4.8个百分点，主要由于高毛利免税业务占比提升及销售折扣收窄。 - **利润增长因素**：毛利率改善和费用摊薄是利润增长的主要驱动力，若剔除日上上海3.38亿元商誉减值影响，归母净利润预计更高。 - **现金分红比例高**：公司拟每10股派发现金红利7.00元，合计派发现金14.52亿元，分红率达40.50%，显示公司对股东回报的重视。 - **海南业务复苏**：2025年海南地区收入285.37亿元，同比微降1.23%，但下半年恢复增长，Q4同比增长12%。三亚市内免税店、海免公司及海口国际免税城均表现良好，其中海口国际免税城实现扭亏为盈。 - **上海业务承压**：上海地区收入120.10亿元，同比下降25.10%，主要受线上有税业务调整影响，日上上海亏损2.08亿元。 - **政策红利与经营动能**：海南政策支持与公司主观能动性提升共同驱动收入增长，利润率逐步修复。预计2026年海南免税销售有望实现双位数增长。 - **渠道与业务结构优化**：公司已开业13家市内免税店，中标京沪机场免税店核心标段，签约收购DFS大中华区零售业务并引入LVMH集团，逐步建立港澳市场优势。 - **未来展望**：销售折扣优化、高毛利业务占比提升、人民币汇率等因素有望进一步改善毛利率；叠加费用摊薄效应，净利率有望逐步修复。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **2025年营业收入**：536.94亿元（-4.92%） - **2025年归母净利润**：35.86亿元（-15.96%） - **2025Q4营业收入**：138.31亿元（+2.81%） - **2025Q4归母净利润**：5.34亿元（+53.59%） - **全年毛利率**：31.92%（+0.41pct） - **全年净利率**：6.68%（-0.9pct） ### 业务结构 - **免税业务**：全年收入占比提升，毛利率达36.97%（+2.53pct） - **有税业务**：收入同比下降21.69%，毛利率达17.13%（+3.68pct） - **海南业务**：全年收入285.37亿元，下半年恢复增长（+12%） - **上海业务**：收入120.10亿元（-25.10%），日上上海亏损2.08亿元 ### 未来布局 - **三亚免税城三期**：预计2026年8月开业，打造“免税+有税”协同业态 - **市内免税店**：13家已开业，中标京沪机场核心标段 - **收购DFS大中华区业务**：引入LVMH集团，增强全球供应链话语权 - **线上与线下融合**：持续优化全渠道布局，提升引流与变现能力 ## 风险提示 - **宏观系统性风险** - **国企改革及内部整合低于预期** - **品牌老化风险** ## 投资建议 报告未直接给出投资建议，但指出公司毛利率优化明显，政策红利与经营动能持续释放，未来增长可期。建议投资者关注公司后续政策红利落地情况、渠道扩张进展及利润率修复趋势。 ## 研究团队 - **曾光**：国信证券经济研究所所长助理，大消费组组长，拥有19年社会服务行业研究经验。 - **杨玉莹**：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，覆盖免税、酒店等领域。 - **张鲁**：社会服务业分析师，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源等领域。 - **周瑛皓**：社会服务业分析师助理，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域。 ## 特别提示 - 本公众号为国信证券经济研究所社会服务组独立运营的唯一官方平台。 - 内容仅面向专业投资者，不构成投资建议。 - 未经许可，不得转发、复制或引用本公众号内容。