20180831-招商证券-大同煤业-601001.SH-塔山矿21_股权收购完成__公司业绩增厚明显_5页_1mb

报告摘要

大同煤业（601001.SH）分析总结

核心内容

大同煤业（601001.SH）是一家煤炭行业企业，其当前股价为4.78元。公司作为同煤旗下唯一的煤炭上市平台，具备一定的行业地位。在2018年中报中，公司实现了营业收入53.1亿元，同比增长8.7%；归母净利4.8亿元，对应EPS为0.28元/股，同比下降20.8%。但扣除非经常性损益后，归母净利同比大幅增长501.4%，主要得益于塔山矿股权收购及煤价上涨带来的业绩提升。

主要观点

塔山矿股权收购影响显著
- 公司完成对塔山矿21%股权的现金收购，持股比例升至72%。
- 2018年H塔山矿产销量分别为1209万吨和1014万吨，同比增长4.8%和4.2%。
- 受益于煤价上涨，塔山矿实现损益12.3亿元，同比大幅增长59.7%。
- 按72%权益计算，塔山矿贡献归母净利8.9亿元，占公司总归母净利的186.4%。
- 塔山矿21%股权收购增厚EPS约0.15元/股。
业绩下滑源于非经常性收益
- 2018年H归母净利同比下滑20.8%，主要因为2017年H因转让煤峪口矿获得5.1亿元收益。
- 扣除该收益后，2018年H归母净利同比大增501.4%，主要受塔山矿业绩增长带动。
部分资产盈利能力不佳
- 公司本部及色连矿盈利能力较弱，非煤板块持续拖累业绩。
- 2018年H公司本部净利为-3.8亿元，亏损扩大1.0亿元。
- 色连矿亏损约0.6亿元，受2018Q2内蒙环保限产影响。
- 非煤板块亏损约0.5亿元，整体对业绩形成压力。
盈利预测与投资评级
- 假设秦港Q5500均价维持在650元/吨，预计2018-2020年公司归母净利分别为8.0/9.7/10.0亿元，对应EPS为0.48/0.58/0.60元/股，同比增长33%/22%/3%。
- 公司作为同煤唯一上市平台，有望借国改实现体量扩张。
- 维持“审慎推荐-A”评级，表示公司股价涨幅预期在5%-20%之间。

关键信息

股价表现

当前股价：4.78元
2018年H股价表现图（见图1）

财务数据

2018年H
- 营业收入：53.1亿元
- 归母净利：4.8亿元（EPS 0.28元/股）
- 扣非净利：4.8亿元（同比大增501.4%）
2016-2020E
- 营业收入：7391/9163/10677/10865/10929百万元
- 净利润：186/599/796/974/999百万元
- 每股收益（EPS）：0.11/0.36/0.48/0.58/0.60元
- PE：43.1/13.4/10.0/8.2/8.0
- PB：1.6/1.4/1.3/1.1/1.0

煤矿资产详情

忻州窑矿
- 煤种：弱粘煤
- 权益占比：100%
- 资源储量：9932万吨
- 可采储量：4890万吨
- 核定产能：230万吨/年
- 权益产能：230万吨/年
塔山煤矿
- 煤种：气煤、1/3焦煤
- 权益占比：72%
- 资源储量：462571万吨
- 可采储量：255654万吨
- 核定产能：1500万吨/年
- 权益产能：1080万吨/年
色连矿
- 煤种：不粘煤、长焰煤
- 权益占比：51%
- 核定产能：500万吨/年
- 权益产能：255万吨/年
在产煤矿合计
- 权益产能：1565万吨/年
- 权益产量：2510万吨（2018E）
- 同比增速：4%（2018E）

成本与盈利分析

生产成本：2018H为186元/吨，同比略有下降。
完全成本：2018H为354元/吨，同比略有下降。
吨煤毛利：2018H为281元/吨，毛利率60%。
吨煤净利：2018H为74元/吨，净利率16%。
煤炭业务损益：2018H为7.9亿元，同比显著增长。

风险提示

煤价大幅回调
- 可能对公司的盈利能力产生负面影响。
主要建材、化工产品价格回调
- 非煤板块亏损，若产品价格下跌将进一步拖累业绩。

估值与财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE	43.1	13.4	10.0	8.2	8.0
PB	1.6	1.4	1.3	1.1	1.0
ROE（TTM）	3.7%	10.7%	12.5%	13.2%	12.0%
资产负债率	61.7%	57.6%	52.8%	49.7%	45.9%

投资评级定义

公司短期评级
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准