20180831-招商证券-大同煤业-601001.SH-塔山矿21_股权收购完成_公司业绩增厚明显_5页_521kb

报告摘要

大同煤业（601001.SH）总结

核心内容

大同煤业（601001.SH）是一家隶属于同煤集团的煤炭企业，当前股价为4.78元。公司作为同煤旗下唯一煤炭上市平台，2018年中报显示其上半年营业收入同比增长8.7%，归母净利4.8亿元，对应EPS为0.28元/股，同比下降20.8%。然而，扣除2017年转让煤峪口矿产生的大额收益后，2018H归母净利同比大增501.4%，主要受益于塔山矿股权收购带来的业绩增厚。

主要观点

塔山矿股权收购显著增厚业绩
- 公司完成对塔山矿21%股权的现金收购，持股比例提升至72%。
- 2018H塔山矿产销量达到1209/1014万吨，同比增长4.8% / 4.2%。
- 塔山矿实现损益12.3亿元，同比增长59.7%。
- 按72%权益计算，塔山矿贡献归母净利8.9亿元，占公司归母净利总额的186.4%。
- 21%股权收购增厚EPS约0.15元/股。
公司整体盈利能力受拖累
- 公司本部和色连矿盈利能力欠佳，非煤板块持续亏损。
- 2018H公司本部净利为-3.8亿元，亏损同比扩大1.0亿元，主要由于忻州窑矿产量下降39.4%及财务费用上升。
- 色连矿亏损约0.6亿元，较投产前增亏，推测与2018Q2内蒙环保限产有关。
- 非煤板块合计亏损0.5亿元，持续拖累业绩。
盈利预测与投资评级
- 假设秦港Q5500均价维持在650元/吨，预计2018-2020年公司归母净利分别为8.0/9.7/10.0亿元，对应EPS分别为0.48/0.58/0.60元/股，同比增长33% / 22% / 3%。
- 公司作为同煤旗下唯一煤炭上市平台，有望借国改实现体量扩张，建议重点关注。
- 维持“审慎推荐-A”评级。

关键信息

股价表现

当前股价：4.78元
股价图：见附图（资料来源：贝格数据、招商证券）

财务数据与估值

年度	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	7391	9163	10677	10865	10929
同比增长	4%	24%	17%	2%	1%
净利润（百万元）	186	599	796	974	999
同比增长	-110%	223%	33%	22%	3%
EPS（元）	0.11	0.36	0.48	0.58	0.60
PE	43.1	13.4	10.0	8.2	8.0
PB	1.6	1.4	1.3	1.1	1.0

煤矿明细

矿井	煤种	权益占比	资源储量（万吨）	可采储量（万吨）	核定产能（万吨/年）	权益产能（万吨/年）
忻州窑矿	弱粘煤	100%	9932	4890	230	230
塔山煤矿	气煤、1/3焦煤	72%	462571	255654	1500	1080
色连矿	不粘煤、长焰煤	51%	74727	33704	500	255
在产小计		70%	547230	294247	2230	1565

煤炭产量预测

年份	权益产能（万吨）	权益占比	产量（万吨）	同比增速
2015	230	100%	243	15%
2016	230	100%	207	-30%
2017	230	100%	155	-1%
2018E	230	100%	180	4%
2019E	230	100%	200	1%
2020E	230	100%	200	0%

煤炭成本分析

项目	2015	2016H	2016	2017H	2017	2018H	2018E	2019E	2020E
原材料	13	14	23	20	22	22	17	17	17
燃料及动力	8	9	8	9	9	9	9	9	9
职工酬薪	70	65	37	37	37	37	35	35	35
折旧摊销	17	16	12	11	10	10	10	10	10
维简及安全费用	31	30	27	27	25	25	27	27	27
其他	48	40	73	72	117	105	93	95	95
生产成本	188	174	181	176	195	186	191	193	193
三费及附加	173	154	183	217	173	168	169	155	151
完全成本	361	327	356	377	344	354	360	348	344
现金生产成本	171	285	347	381	358	344	350	337	333

煤炭板块盈利测算

年份	综合售价（元/吨）	原煤产量（万吨）	商品煤销量（万吨）	生产成本（元/吨）	吨煤毛利（元/吨）	毛利率	吨煤利润（元/吨）	净利率	煤炭业务损益（亿元）
2015	295	3487	2332	188	107	36%	-63	-23%	-16.1
2016H	301	1096	840	174	128	42%	-23	-10%	-2.4
2016	365	2452	1938	181	184	50%	-5	-1%	-1.0
2017H	444	1237	1054	176	269	60%	43	10%	4.5
2017	430	2418	2057	195	235	55%	53	12%	11.0
2018H	468	1259	1066	186	281	60%	74	16%	7.9
2018E	470	2510	2134	191	279	59%	110	15%	15.3
2019E	475	2530	2151	193	282	59%	127	17%	17.0
2020E	478	2530	2151	193	285	59%	134	17%	17.9

风险提示

煤价大幅回调：可能对公司的盈利能力造成负面影响。
主要建材、化工产品价格回调：非煤板块亏损可能进一步扩大。

投资评级定义

短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅介于基准指数5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于基准指数±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平