20120419-安信证券-大同煤业-601001.SH-资源价值严重低估_业绩存改善空间_17页_1mb

大同煤业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了大同煤业（601001）的资源价值、内生增长潜力及集团资产注入前景，指出公司目前估值被严重低估，未来业绩存在改善空间，并给出增持-A的投资评级。

主要观点

1. 资源价值被低估

• 吨储量市值：公司吨储量市值为7.11元，远低于产业资本资源收购平均价格25元/吨。
• 产能市值：公司产能市值为754元/吨，接近重建成本。
• 估值底：公司资源和产能估值低于重置成本，具备较高的收购价值。

2. 内生增长重新加速

• 产能增长：2012年起，公司产能开始快速增长，预计未来3年权益产能将增长约60%，在煤炭上市公司中处于领先地位。
• 增量贡献：
  • 燕子山矿：2012年1月1日起并表，设计产能480万吨。
  • 色连矿：2012年投产，设计产能500万吨，公司持股51%。
  • 梵王寺矿：2013年起逐步释放产能，预计成为13-14年的增长主力。
• 工效优势：在井工矿中，公司人均工效最高，显示其运营效率优于同行。

3. 集团资产注入有望重启

• 集团资金需求：集团“十二五”规划涉及六大产业，资金需求巨大，预计2012年投资303亿元。
• 资产注入动因：集团将煤炭资产注入上市公司作为融资平台，以满足资金需求并推动公司成长。
• 注入标的：可能包括集团老矿井和整合矿井，其中云岗沟剩余4个矿井具有较高的资源价值。
• 注入障碍：
  • 信达问题：信达集团持有集团30.12%股权，对资产注入方案具有一票否决权。
  • 证照问题：整合矿井的证照完备程度可能影响注入进度。

关键信息

1. 公司估值数据（单位：元）

2. 资产注入与集团规划

• 集团煤炭产能：2015年集团原煤产能将达到2.15亿吨/年，是上市公司产能的3.72倍。
• 资产注入计划：集团计划通过股份公司融资平台获取资金，用于收购矿井和投资新矿井。
• 注入方式：首次融资可能采用债权方式，后续可能采用股权融资。

3. 盈利预测

• 2012年EPS：0.82元，动态PE为16倍。
• 2013年EPS：0.97元，动态PE为14倍。
• 目标价：基于吨储量10元的保守假设，目标价为18元。

投资评级与风险提示

• 评级：增持-A
• 目标价格：18.00元
• 风险提示：
  • 资产注入进程受阻
  • 公司盈利持续低于预期

未来展望

• 内生增长：公司内生增长重新加速，未来3年权益产能增长60%。
• 资产注入：集团资产注入有望重启并持续，公司将成为集团融资平台的重要组成部分。
• 市场误区：市场对公司的盈利预期偏低，主要受老矿井成本上升及塔山矿高营业费用影响，但公司资源价值并未因此被低估。

总结

大同煤业作为一家拥有丰富煤炭资源的上市公司，其资源和产能估值明显低于产业资本收购价格及重建成本。随着2012年燕子山并表和色连矿投产，公司内生增长重新加速，未来3年权益产能有望增长60%。同时，集团资产注入的重新启动为公司带来新的增长动力。尽管目前吨煤净利偏低，但公司具备业绩释放能力，且估值存在较大提升空间。综合来看，大同煤业具备较高的投资价值，我们建议增持。