20170830-招商证券-大同煤业-601001.SH-国改开幕奏响序曲_资产注入业绩可期_18页_1mb

大同煤业（601001.SH）详细总结

核心内容概述

大同煤业作为山西煤炭行业的重要企业，依托控股股东大同煤矿集团，有望通过资产注入实现业绩大幅改善。公司当前股价为7.15元，目标估值未明确，但根据测算，若资产注入完成，未来三年公司EPS将显著提升。公司主要通过现金收购塔山矿21%股权、色连矿投产以及煤炭价格回升，实现业绩扭亏为盈。

主要观点

• 资产注入预期：大同煤业有望承接集团全部千万吨级优质矿井，资产注入后EPS将大幅增厚，预计2018年达0.79元/股，对应当前股价仅9倍PE，估值具有吸引力。
• 业绩改善路径：通过收购塔山矿21%股权，预计可增加公司归母净利3.1亿元，对应EPS增厚0.18元/股；色连矿将于2017年11月投产，预计未来三年公司煤炭业务净利分别为4.5、5.3、6.1亿元。
• 煤炭价格回升：受益于供给侧改革和进口限制，公司综合售价预计达到440元/吨，煤炭业务毛利率有望提升至59%。
• 非煤板块盈利能力弱：非煤业务（化工、建材）虽有部分收入增长，但盈利能力较弱，预计未来三年仍难贡献利润。
• 风险提示：包括煤价大幅回调、塔山矿股权收购受阻、国改进度低于预期等。

关键信息

股票信息

• 当前股价：7.15元
• 投资评级：强烈推荐-A
• 主要股东：大同煤矿集团有限责任公司，持股比例57.46%
• 总股本：167,370万股
• 总市值：120亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.4元
• ROE（TTM）：7.1%
• 资产负债率：59.8%

资产注入与业绩增厚

• 塔山矿收购：公司拟现金收购塔山矿21%股权，持股比例将由51%提升至72%，预计贡献3.1亿元归母净利，对应EPS增厚0.18元/股。
• 色连矿投产：预计2017年11月投产，设计产能500万吨/年，将逐步增加公司产量。
• 资产注入规模：集团有9座千万吨级矿井，合计产能6200万吨/年，约为公司当前产能的2.8倍，注入后公司EPS将增厚147%。

盈利预测

煤炭业务改善

• 综合售价：预计2017年综合售价为440元/吨，较2016年增长21%。
• 完全成本：预计未来三年完全成本分别为386、369、359元/吨，成本控制良好。
• 毛利率：预计2017年毛利率达59%，显著高于过去三年。
• 净利率：预计2017年净利率为9%，2018年为10%，2019年为11%。

非煤板块表现

• 化工业务：主要产品为高岭土和活性炭，原料来自煤矿副产品，成本较低，但盈利微弱。
• 建材业务：生产多孔砖，具有较高的市场竞争力，但盈利依然有限。
• 非煤板块净利：预计未来三年非煤板块贡献归母净利约-0.7亿元。

图表目录

• 图1：大同煤业外运煤炭线路图
• 图2：公司煤炭资源分布图（大同市）
• 图3：公司煤炭资源分布图（鄂尔多斯市）
• 图4：塔山矿资产总额占比
• 图5：塔山矿资产净额占比
• 图6：公司归母净利和塔山51%净利对比
• 图7：秦皇岛Q5500动力煤和公司综合售价走势及预测
• 图8：煤炭业务成本变化趋势及预测
• 图9：业务板块营业收入占比
• 图10：业务板块营业成本占比
• 图11：同煤集团股权结构图
• 图12：同煤集团主要煤田分布地图
• 图13：大同煤业历史PE Band
• 图14：大同煤业历史PB Band

表格目录

• 表1：公司煤矿明细
• 表2：煤炭产量预测表
• 表3：近年塔山矿和公司主要经营数据
• 表4：公司售价历年走势及预测
• 表5：公司员工及职工薪酬情况
• 表6：公司煤炭成本分析
• 表7：煤炭板块盈利测算
• 表8：煤炭板块盈利分配
• 表9：煤炭盈利弹性测算
• 表10：煤峪口矿财务状况
• 表11：煤炭和化工、建材主营业务数据
• 表12：大同高岭土化工和煤基活性炭项目
• 表13：大同多孔砖建材项目
• 表14：非煤板块盈利测算
• 表15：集团电力装机明细
• 表16：同煤主要控股电力企业运营情况
• 表17：同煤分业务经营情况
• 表18：同煤集团煤炭资产概览
• 表19：同煤集团千万吨级矿井明细
• 表20：资产注入EPS影响测算
• 附：财务预测表

结论

大同煤业凭借控股股东大同煤矿集团的资源支持和资产注入预期，有望实现业绩大幅改善。公司核心资产塔山矿的收购及色连矿的投产是关键因素，煤炭价格回升和成本控制良好将推动公司盈利提升。尽管非煤板块盈利能力较弱，但煤炭业务的改善将带动公司整体业绩增长。当前估值较低，具备较强的投资吸引力。