20180902-中泰证券-大同煤业-601001.SH-收购完成21_塔山煤矿股份_业绩增厚明显__4页_662kb

报告摘要

大同煤业投资分析总结

核心内容概览

本报告对大同煤业（以下简称“公司”）2018年上半年的经营状况、盈利预测及估值进行了详细分析，并给出“持有”评级。分析师团队包括李俊松、赵坤、张绪成和陈晨，均来自中泰证券研究所。

主要观点

评级维持：公司当前股价为4.68元，对应2018/19/20年PE分别为8.9/6.6/6.1倍，分析师认为未来6~12个月内公司股价相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间，因此维持“持有”评级。
业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入53.1亿元（+8.68%），但净利润为4.75亿元（-20.8%），主要受上年出售煤峪口矿非经常性损益影响。扣非后净利润为4.79亿元（+501.4%），显示公司主营业务盈利能力显著提升。
煤炭业务主导：煤炭收入占公司总收入的94%，原煤产量和销量分别增长1.8%和1.2%，吨煤售价与成本均有所上升，吨煤毛利创近年新高，达到281元/吨。
股权收购提升竞争力：公司以24.9亿元现金收购塔山煤矿21%股权，现持有其72%股权，塔山煤矿上半年净利润达12.28亿元，收购价对应年化利润的PE不足5倍，显示公司对核心资产的控制力增强。
期间费用率下降：三项期间费用率由2017年上半年的39.6%降至2018年上半年的29%，其中管理费用率下降明显，主要由于无形资产摊销及修理费核算方式的调整。
盈利预测：预计公司2018/19/20年归属于母公司净利润分别为8.8/11.9/12.8亿元，折合EPS分别为0.52/0.71/0.77元/股，显示盈利持续增长趋势。
估值指标：公司PE持续下降，PEG由0.79降至-0.05，表明估值逐步走低，但仍在合理范围内。P/B也呈现下降趋势，反映公司资产价值被市场逐步认可。

关键信息

财务指标（2016A至2020E）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	7,391	9,163	10,637	10,926	11,199
净利润(百万元)	186	599	878	1,194	1,280
每股收益(元)	0.11	0.36	0.52	0.71	0.77
P/E	42.18	13.07	8.92	6.56	6.12
P/B	1.57	1.40	1.11	0.95	0.81
净利率	2.5%	6.5%	8.3%	10.9%	11.4%

期间费用率（2018H）

销售费用：10.7亿元（-15.1%）
管理费用：1.83亿元（-56.3%）
财务费用：2.93亿元（+13.3%）
三项期间费用率：29%（同比-10.6pct）

煤炭经营情况（2018Q1/Q2）

指标	2018Q1	2017Q1	同比	2018Q2	2017Q2	同比	2018H	2017H	同比
原煤产量(万吨)	647.63	610.43	6.1%	611.57	626.17	-2.3%	1259.2	1236.6	1.8%
商品煤销量(万吨)	541.03	536.49	0.8%	524.67	517.41	1.4%	1065.7	1053.9	1.1%
吨煤售价(元)	483	445	8.7%	451	443	1.8%	468	444	5.3%
吨煤成本(元)	183	181	1.2%	190	170	11.6%	186	176	6.2%
吨煤毛利(元)	300	264	13.8%	261	273	-4.3%	281	269	4.7%
毛利率	62%	59%	-	58%	62%	-	60%	60%	-

子公司盈利情况（2017H至2018H）

名称	持股比例	2017H(万元)	2018H(万元)
同煤大唐塔山煤矿有限公司	72%	76,625	122,801
内蒙古同煤鄂尔多斯矿业投资有限公司	51%	-4,467	-5,911
大同煤矿集团财务有限责任公司	20%	18,937	18,424

资产负债表（2016A至2020E）

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产(百万元)	10,659	14,556	12,212	15,002	-
非流动资产(百万元)	-	16,285	15,958	15,627	15,273
负债(百万元)	-	15,521	17,012	12,679	13,219
股东权益(百万元)	-	5,585	7,028	8,221	9,621

比率分析（2016A至2020E）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益(元)	0.36	0.52	0.71	0.77	-
每股净资产(元)	3.34	4.20	4.91	5.75	-
每股经营现金净流(元)	1.78	-0.03	2.97	0.14	-
净资产收益率	10.73%	12.49%	14.52%	13.31%	-
总资产收益率	5.12%	4.96%	5.96%	5.87%	-
营业总收入增长率	23.97%	16.09%	2.72%	2.50%	-
EBIT增长率	261.76%	45.20%	3.00%	2.68%	-
净利润增长率	222.63%	46.52%	36.00%	7.25%	-