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公司首次覆盖报告总结：*ST神火(000933)

核心内容概述

*ST神火股份有限公司是一家拥有“煤炭-电力-电解铝-铝加工”一体化产业链的公司，2016年9月公告拟收购控股股东所持电力公司及土地开发公司股权，进一步拓宽业务版图。公司目前拥有146万吨/年电解铝产能和90万吨/年氧化铝产能，且具备2270MW的电力装机容量，其电解铝产能位居全国前十，新疆地区发电成本仅为0.11元/度，具有显著的成本优势。公司2016年上半年实现扭亏为盈，归母净利润达6.46亿元，受益于铝价回暖和诉讼赔偿款的确认。

主要观点

1. 产业链整合与业务拓展

• 公司已形成“煤炭—电力—电解铝—铝材”一体化产业链，年营收规模达170亿元。
• 2016年9月拟收购控股股东资产，包括国电民权发电公司股权和商丘新发投资公司股权，交易总金额21.78亿元，有助于完善电力和地产开发产业链。

2. 铝业回暖与业绩改善

• 2016年电解铝价格自年初低点上涨20%，公司电解铝业务毛利率显著提升。
• 2016年上半年公司电解铝毛利率达17.9%，较2015年全年提高约9个百分点。
• 公司新疆电解铝产能已全部达产，成本较低，吨毛利超1500元，具备较强盈利能力。

3. 煤炭业务改善

• 公司主要生产无烟煤和瘦煤，年产量约800万吨，煤炭业务在供给侧改革下已重回盈利轨道。
• 2015年煤炭业务亏损，2016年5月实现盈亏平衡，后续仍具改善空间。
• 煤炭业务毛利率提升，2016年煤炭价格持续上涨，预计全年将实现盈利。

4. 诉讼纠纷影响

• 公司与潞安集团存在探矿权转让纠纷，仲裁裁定潞安集团需支付约35.27亿元赔偿款。
• 虽已获得有利裁决，但赔偿款实际支付情况仍需观察。若部分到位，预计2016-2018年公司EPS分别为0.57、0.69、0.73元，合理价格区间为5.28-6.08元。

5. 财务状况改善

• 公司资本支出减少，经营现金流连续为正，有助于缓解财务压力。
• 2016年公司资产负债率较高，但经营现金流改善将有助于降低财务费用，改善业绩。

6. 估值与评级

• 基于2017年EPS为0.29元，选取16-17倍市盈率进行估值，合理股价区间为5.28-6.08元。
• 给予公司“增持”评级，认为其具备扭亏为盈的确定性，且未来业绩有望持续增长。

关键信息

1. 公司业务结构

• 电解铝：146万吨/年产能，2015年产量117.11万吨，占公司总营收约63%。
• 煤炭：年产量约800万吨，可采储量11.06亿吨，主要销售无烟煤和瘦煤。
• 电力：装机容量2270MW，其中新疆地区发电成本低，有助于降低电解铝生产成本。
• 铝加工：15万吨/年产能，主要产品包括冷轧卷等。

2. 盈利预测

• 2016年预计实现营业收入163.48亿元，归母净利润10.77亿元，EPS为0.57元。
• 2017年预计营业收入175.20亿元，归母净利润13.12亿元，EPS为0.69元。
• 2018年预计营业收入187.76亿元，归母净利润13.81亿元，EPS为0.73元。

3. 诉讼赔偿影响

• 诉讼赔偿款预计净增利润约30亿元，但未全额计入营业外收入。
• 若赔偿款支付比例为45%或60%，合理股价分别为5.28元和6.08元。

4. 估值分析

• 采用16-17倍市盈率，结合不同赔偿款到位比例，合理股价区间为5.28-6.08元。
• 当前股价为4.97元，预计涨幅为7%-23%。

风险提示

• 电解铝复产进度高于预期可能导致铝价下行，影响公司业绩。
• 自备电厂业务可能受到负面冲击，影响电解铝成本控制。
• 诉讼执行进度低于预期可能对公司的业绩和估值产生较大影响。

总结

*ST神火股份在供给侧改革背景下，煤炭和电解铝业务均有所改善，尤其在新疆地区具备显著的成本优势。公司已形成完整的产业链，且拟购控股股东资产有助于拓展业务版图。尽管存在诉讼纠纷，但初步裁决对公司有利，若赔偿款到位，将大幅改善业绩。公司当前估值较低，给予“增持”评级。