20170509-华创证券-神火股份-000933.SZ-煤电铝一体化的电解铝企业_业绩向好_16页_1mb

神火股份调研简报总结

核心内容概述

神火股份（股票代码：000933.SZ）是一家由河南省商丘市国资委实际控制的国有控股上市公司，主营业务涵盖煤炭、电解铝两大板块。公司通过煤电铝一体化的经营模式，实现了业务结构优化和盈利提升，2016年实现扭亏，2017年第一季度归母净利润达2.92亿元，展现出较强的盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2016年扭亏：公司实现营业收入169.02亿元，同比减少11.99%；归母净利润3.42亿元，同比增长120.46%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比增长120.47%，成功扭亏。
• 2017年Q1业绩：公司实现业务收入45.26亿元，同比增长32.51%；归母净利润2.92亿元，同比下降30.64%；扣非后归母净利润2.72亿元，同比增长199.31%。

2. 电解铝业务盈利强劲

• 公司电解铝总产能146万吨，运行产能113万吨，其中80万吨位于新疆，配套40万吨阳极炭块产能和4×350MW发电机组，均已满负荷生产。
• 新疆地区因煤电价格低廉，电解铝盈利能力显著优于河南地区。2016年新疆电解铝成本较河南地区低约1500元/吨。
• 2017年4月电解铝价格高位震荡，氧化铝价格持续下滑，电解铝生产成本下降，公司盈利状况明显改善。

3. 煤炭业务轻装上阵

• 公司煤炭资源禀赋良好，主要生产无烟煤和贫瘦煤，2016年销售煤炭725万吨，实现毛利10.64亿元。
• 2016年公司一次性计提资产减值准备23.12亿元，关停27对矿井，以轻装上阵应对行业调整。

4. 风险提示

• 煤炭价格下滑可能影响公司盈利能力。
• 电解铝价格下滑可能对业务产生不利影响。

关键信息

公司基本数据

电解铝业务

• 电解铝总产能146万吨，其中新疆80万吨，河南52万吨（运行33万吨），沁澳铝业14万吨处于停产状态。
• 新疆电解铝成本优势明显，主要受益于低廉的电价和煤炭价格。
• 2016年电解铝业务营收120.17亿元，占总营收的68.44%，贡献毛利26.32亿元，毛利率21.91%。

煤炭业务

• 公司煤炭保有储量22.10亿吨，可采储量10.37亿吨，主要产品为无烟煤和贫瘦煤。
• 2016年煤炭销售均价达452.51元/吨，同比增长40.71%，营业成本305.77元/吨，同比增长1.64%，毛利率32.44%。
• 公司计划关停27对矿井，2016年已关停16对，2018年关停剩余11对。

供给侧改革影响

• 供给侧改革对电解铝和煤炭行业产生积极影响，推动行业盈利改善。
• 电解铝行业预计2017年产能将达4500万吨，供给侧改革有望改善供需格局。
• 新疆地区电价补贴和低廉发电成本，显著降低了电解铝生产成本。

未来展望

• 公司将继续优化债务结构，降低财务费用。
• 随着供给侧改革的推进，公司电解铝和煤炭业务有望持续受益，盈利能力和市场竞争力将不断提升。

重要图表

• 图表1：公司实际控制人为商丘市国资委
• 图表2：公司组织架构图
• 图表3：公司业务板块
• 图表4：公司产品
• 图表5：2016年公司实现扭亏
• 图表6：电解铝和煤炭业务营收占比87.13%
• 图表7：销售毛利率不断回升
• 图表8：煤炭及铝业务毛利率回升
• 图表9：财务费用率较高
• 图表10：近三年短期借款额度较大
• 图表11：公司铝及铝加工产业链
• 图表12：公司2016年铝制品销量达114万吨
• 图表13：公司铝业务板块相关产品产能产量
• 图表14：神火股份毛利率高于同行业其他公司
• 图表15：新疆地区电煤价格相对低且平稳
• 图表16：12-16年公司发电数据
• 图表17：2015年公司发电情况（亿度、元/度）
• 图表18：电解铝价格高位震荡，氧化铝价格下滑
• 图表19：公司主力矿井产能
• 图表20：公司煤炭产销量数据
• 图表21：公司产品销售均价及平均成本（不含税）
• 图表22：煤炭业务毛利率回升
• 图表23：2016年煤炭价格回升较快

投资评级

• 投资评级：推荐
• 评级变动：首次评级

证券分析师

• 证券分析师：牛播坤（执业编号：S0360514030002）
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