> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 详细总结 ## 核心内容 本报告是对一家有色金属/工业金属行业公司的分析，主要围绕其2026年半年度业绩表现、业务结构、财务数据及投资建议展开。 ## 主要观点 - **业绩大幅增长**：公司2026年上半年实现总营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非归母净利润47.85亿元，同比增长138.07%。 - **电解铝业务表现强劲**：电解铝业务营收170.51亿元，同比增长20.28%；营业成本同比下降12.91%，毛利率增至45.33%。公司电解铝总产能170万吨，上半年满产满销，完成全年计划过半。 - **煤炭业务盈利修复**：煤炭产销平稳，上半年生产366.38万吨，销售364.48万吨，完成年度计划52.72%、52.44%。煤炭板块毛利率增至23.68%，同比显著改善。 - **铝箔板块增长潜力大**：公司铝箔总产能14万吨，其中神火新材电池铝箔产能11.5万吨，上海铝箔包装箔产能2.5万吨，配套26.5万吨铝箔坯料产能，规模稳居国内行业第二、河南省第一。 - **投资建议**：基于公司业务发展和产品市场价格，预计2026-2028年公司归母净利润分别为93.44、99.26、100.71亿元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业务板块分析 - **电解铝业务**： - 量价齐升：铝价上涨，成本下降。 - 毛利率提升：由23.4%提升至35.0%。 - 产能优势：新疆基地依托自备煤电，云南基地绿电属性明显，绿铝产品具备溢价空间。 - **煤炭业务**： - 产销平稳：上半年生产366.38万吨，销售364.48万吨。 - 产品稀缺性：主营低硫优质无烟煤、贫瘦煤，为冶金喷吹核心煤种。 - 毛利率改善：由23.4%提升至23.68%。 - **铝箔板块**： - 产能规模：14万吨，配套26.5万吨坯料产能。 - 净利润增长：神火新材上半年净利润同比大增354.16%。 - 分拆上市：正在有序推进，未来增长可期。 ### 财务数据与预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 38,373 | 41,241 | 46,471 | 48,405 | 50,072 | | 净利润（百万元） | 4,307 | 4,005 | 9,344 | 9,926 | 10,071 | | 毛利率(%) | 21.2% | 23.4% | 35.0% | 35.2% | 34.5% | | 净利润率(%) | 11.1% | 24.1% | 24.4% | 24.0% | | 净资产收益率(%) | 19.9% | 16.3% | 31.5% | 28.2% | 24.7% | | 每股收益(元) | 1.91 | 1.78 | 4.15 | 4.41 | 4.48 | | 每股净资产(元) | 10.92 | 13.21 | 15.64 | 18.10 | | 股息率(%) | 2.9% | 7.3% | 7.7% | 7.8% | ### 财务指标变化趋势 - **资产负债率**：由42.2%下降至30.2%。 - **流动比率**：由0.7上升至1.9。 - **速动比率**：由0.3上升至1.5。 - **现金比率**：由0.2上升至1.4。 - **EBIT增长率**：由28.4%大幅上升至78.2%。 - **净利润增长率**：由-7.0%大幅上升至133.3%。 - **投资回报率**：由14.5%上升至23.6%。 ### 现金流量情况 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流(百万元) | 8,743 | 12,126 | 11,433 | 13,893 | | 投资活动现金流(百万元) | -1,293 | -776 | -997 | -855 | | 融资活动现金流(百万元) | -7,443 | -4,505 | -4,768 | -4,833 | | 现金净流量(百万元) | 11 | 6,845 | 5,669 | 8,205 | ### 风险提示 - **铝价下跌风险**：若铝价下跌，可能影响公司盈利能力。 - **电解铝限产风险**：政策或市场变化可能导致限产，影响产量和营收。 - **生产事故风险**：可能对生产造成影响，进而影响业绩。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 买入：相对强于市场表现20%以上。 - 增持：相对强于市场表现5%~20%。 - 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - 减持：相对弱于市场表现5%以下。 - **行业投资评级**： - 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上。 - 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间。 - 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 ## 分析师信息 - **翟堃**：德邦研究所所长助理，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，11年证券研究经验。 - **荣誉**：曾获2024年东方财富Choice煤炭最佳分析师，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名。 ## 法律声明 - 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。 - 信息和数据来源于市场公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 报告结论基于分析师职业理解，不受第三方影响。 - 报告内容不得擅自复制、分发或引用，需获得书面授权。