20160412-招商证券-神火股份-000933.SZ-受益供给侧改革_积极运作扭亏保壳_17页_997kb

神火股份（000933.SZ）投资分析总结

核心内容概览

神火股份（000933.SZ）作为神火集团旗下的唯一上市平台，2015年预计亏损17亿元，其中煤炭业务亏损7亿元，电解铝业务亏损10亿元。由于连续两年亏损，公司将面临ST风险。2016年作为供给侧改革开局之年，公司有望通过关闭低效产能、争取奖补资金等方式实现扭亏保壳。同时，公司还面临高家庄矿纠纷的不确定性，若胜诉可能带来30亿元净利润。

主要观点

1. 煤炭业务：由盈转亏，依赖供给侧改革

• 煤炭资源储备丰富：公司保有储量26.5亿吨，可采储量16.2亿吨，主要分布在永城、许昌、郑州矿区。
• 煤价低迷，成本高企：2015年煤炭综合售价407元/吨（不含税），同比下降20%；生产成本为300元/吨，完全成本495元/吨，吨煤净亏损88元。
• 产能整合与关闭：公司拥有9对生产矿井，总产能1365万吨，计划关闭500-600万吨低效产能，预计获得奖补资金8亿元。
• 未来展望：随着供给侧改革推进，煤价有望反弹，公司煤炭业务盈利能力可能改善。

2. 电解铝业务：本部亏损，新疆项目盈利

• 电解铝产能分布：公司电解铝总产能146万吨，其中河南本部46万吨、新疆80万吨，公司电解铝产能位居国内第六。
• 本部亏损严重：2015年本部电解铝亏损9.5亿元，吨铝亏损2851元，主要由于高电价和高成本。
• 新疆项目盈利：新疆地区电解铝完全成本9668元/吨，吨铝净利280元，2016年预计净利增加至827元/吨，EPS贡献0.29元/股。
• 转型潜力：公司计划逐步关闭本部电解铝产能，同时新疆项目具备成本优势，有望成为利润增长点。

3. 高家庄矿纠纷：潜在巨大收益

• 纠纷背景：公司与潞安集团就高家庄煤矿探矿权转让问题产生争议，已提交仲裁，预计可获得35亿元补偿。
• 仲裁进展：北京仲裁委裁决潞安集团支付24亿元转让款和11亿元滞纳金，合计35亿元，但潞安集团拒绝执行并提出反诉。
• 潜在影响：若胜诉，公司可增加净利润30亿元，直接扭亏摘帽。

4. ST风险与转型策略

• ST风险：公司连续两年亏损，面临被ST风险，集团保壳意愿强烈。
• 转型预期：公司可能通过注入体外资产改善业绩，值得关注其转型潜力。

关键信息

财务数据

估值与行业比较

• 当前股价：5.59元
• 每股净资产：3.2元
• PE：504.5倍（2016E）
• PB：1.7倍
• 行业比较：在煤炭和电解铝行业估值中，神火股份的PE和PB均高于行业平均水平。

投资评级与风险提示

• 投资评级：强烈推荐-A
• 盈利预测：预计2016年实现微利，归母EPS为0.01元/股。
• 风险提示：
  • 诉讼结果不利公司
  • 供给侧改革进度低于预期
  • 煤炭与电解铝行业周期波动

转型与未来发展

• 转型期待：公司可能通过注入优质资产改善业绩，转型值得期待。
• 政策支持：供给侧改革政策将推动行业供需格局改善，为公司提供扭亏机会。
• 行业趋势：煤炭与电解铝行业进入周期底部，未来有望逐步恢复。

结论

神火股份在2016年面临ST风险，但凭借供给侧改革、高家庄矿纠纷解决及新疆煤电铝一体化项目的盈利潜力，公司有望实现扭亏保壳。尽管当前煤炭和电解铝业务仍存在亏损，但随着行业供需改善，公司主业盈利能力有望提升。同时，公司积极转型，未来增长空间值得关注。