20131009-东北证券-神火股份-000933.SZ-新疆项目盈利惊人_市值严重低估_14页_1mb

神火股份深度研究报告总结

核心内容概述

神火股份（000933）是一家专注于煤炭开采和煤电铝一体化的公司，近年来重点投资新疆煤电铝一体化项目。该报告指出，公司通过复制在河南的成熟经验，将煤电铝业务成功拓展至新疆地区，成为公司未来业绩增长的关键驱动力。

主要观点

• 新疆项目盈利前景广阔：神火股份在新疆投资136亿元建设80万吨电解铝、4*350MW自备发电机组、40万吨阳极碳素及配套10亿吨煤炭项目。预计2014和2015年新疆分公司税前利润分别为6.6亿和10.7亿元，业绩进入爆发期。
• 用电成本优势显著：新疆分公司用电成本远低于内地，自备电厂投运后成本将降至0.176元/度，预计未来可进一步降至0.11元/度，显著提升盈利能力。
• 成本结构优化：新疆电解铝用电成本仅占吨铝成本的20%，远低于河南的40%。氧化铝成本与内地相当，但整体吨铝成本比内地低20%。
• 探矿权交易带来利润：公司与潞安集团达成协议，高家庄矿探矿权交易总价超过40亿元，首笔7亿元已到账，若交易完成，将带来29亿元利润。
• 盈利预测与估值分析：预计2013-2015年神火股份EPS分别为0.21/0.46/0.65元，对应动态PE分别为26X/12X/8X。公司总市值被低估，应向150亿元迈进。
• 投资建议：给予“推荐”评级，目标价8.5元。

关键信息

新疆项目概况

• 项目规模：80万吨电解铝、4*350MW自备发电机组、40万吨阳极碳素、10亿吨煤炭配套。
• 建设进度：2013年完成4台机组、碳素项目达产和40万吨电解铝产能；2014年实现80万吨电解铝产能；2015年有望实现孤网运行，进一步降低成本。
• 成本优势：自备电厂运行后，用电成本降至0.176元/度，预计2015年进一步降至0.11元/度。
• 预期收益：2015年新疆项目营收将超过60亿元，与焦作万方规模相当，应获得60亿估值。

公司现有业务

• 煤炭业务：主要来自泉店矿、薛湖矿和梁北矿，预计2015年权益产量达1130万吨。无烟精煤价格在四季度有望反弹。
• 电解铝业务：公司拥有66万吨电解铝产能，沁澳公司14万吨已停产。自备电厂是减亏关键，预计2014年实现盈利。
• 其他业务：高家庄矿探矿权交易预计带来29亿元利润，新疆煤炭资源储量超过10亿吨，未来有望规模化开采。

盈利预测

• EPS预测：2013-2015年分别为0.21/0.46/0.65元。
• 利润预测：2013年新疆分公司贡献净利润7068万元，2014年41707万元，2015年67852万元。
• 估值分析：当前总市值105亿元，明显低估，预计未来将恢复至合理水平，向150亿元迈进。

风险提示

• 孤网运行可能在2015年前无法达成。
• 新疆电解铝产能失控，过度释放影响国内供需。
• 煤炭价格进一步下滑。

财务摘要

股票数据

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：8.5元
• 理由：新疆项目和探矿权交易将显著提升公司利润，当前估值明显低估，未来有望恢复至合理水平。

风险提示

• 孤网运行2015年前无法达成。
• 新疆电解铝产能失控，过度释放影响国内供需。
• 煤炭价格进一步下滑。

图表目录

• 图1：全国电解铝产量与增速月度万吨
• 图2：中国与世界原铝产量对比万吨
• 图3：各省占全国原铝产量比例
• 图4：各地5500大卡煤炭价格比对元/吨
• 图5：原铝产能转移逻辑图
• 图6：神火新疆项目建设进度预测
• 表1：新疆电解铝企业与河南企业用电成本与氧化铝成本比对
• 表2：新疆电解铝企业布局情况
• 表3：神火股份煤炭业务一览
• 表4：神火股份月度煤炭销售价格
• 表5：新疆分公司各项成本假设
• 表6：神火新疆分公司利润表预测