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宏观专题：岁末迎新，关注政策、市场与风险

投资要点

在年初岁末之际，市场对经济、政策及资产价格走势存在分歧。结合岁末政策真空期，本报告提出当前宏观关注应聚焦三个方面：强预期、弱现实和外部冲击。

一、强预期：政策部署与方向

1. 政策细化进展
   各部委及地方两会密集部署，例如工业和信息化部提出传统产业改造升级，生态环保与技术创新同步推进。消费政策如家电、汽车以旧换新多点开花，拉动本地消费活跃度。

2. 财政、货币与地产政策

   • 财政政策：提高赤字率、特别国债、专项债安排，关注央国企杠杆加码、地方政府土地与项目投资节奏。跨省重大项目启动加快，尤其在基建、制造业等领域。
   • 货币政策：宽货币工具如降准降息或提前推出，社融与M1改善迹象待观察，同时需关注信贷结构转型。
   • 地产政策：去库存措施包括货币化安置、城中村改造；核心一二线城市房价企稳仍需政策支撑。二手房与新房量价表现分化，短期成交回暖步伐先于价格。

3. 消费提振政策
   各地消费补贴政策持续推进，926以来多地开展消费品以旧换新与精品消费月活动，家电、汽车、文旅消费活跃度明显提升。

二、弱现实：市场表现与拐点

1. 商品价格与通胀预期

   • PPI方面：螺纹钢与铁矿石比下行，铜金比维持低位，显示需求主导的PPI修复乏力。
   • 核心CPI方面：房价止跌是关键变量，短期CPI底部仍难突破，“低价”环境预期短期内或难以改善。

2. 房地产与资本市场
   地产销售与投资存在“量升价稳”的错位，66城二手房价格已跌至2016–2018年周期水平，支撑CPI修复的压力薄弱。

三、外部冲击：风险与应对

1. 汇率压力
   美元指数冲高、联邦基金利率仍处高位，加之一系列“鹰派”信号或使美元流动性紧张，人民币汇率承压于美元指数与期限溢价。

2. 科技与出口制裁
   特朗普上任后，科技制裁风险上升，半导体、通信等领域可能进一步受限制，推动“国产替代”与自主可控进程加速。

3. 关税问题与产业转移
   美国可能逐步加征高关税（如10%~60%），产业分散风险有限，但中国出口份额短期难以颠覆。倾向于视角分化形成“双全球化”格局：以美国为首的“去中国化链条”，与中国主导的区域性经贸合作新增长极。

总结与资产配置建议

在政策密集落地的阶段，结构型策略更优：

• 股票：红利收益型资产具备防御性，科技成长的制裁预期放大利好高端制造；
• 债券：短期需防范“预期落地”风险扰动，长期利率偏低或难匹配高速增长意愿，黄金与美债进入配置窗口期；
• 外汇：美强则汇弱，需关注人民币汇率波动区间。

风险提示：宏观经济超预期波动、中美博弈加剧、政策节奏误判等。

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