20210206-华创证券-2021年债市新看点_辞旧迎新_债市新年故事会_18页_678kb

报告摘要

本报告系统梳理了2020年债券市场的主要变化及2021年可能的市场特征，涵盖利率债、信用债和可转债市场，分析了货币政策、经济周期、信用风险、市场结构变化等关键因素。报告由华创证券固定收益组多位分析师共同完成，重点在于把握市场趋势、投资逻辑和潜在风险。

震荡市场特征更加明显
- 2021年债券市场预计呈现更普遍且持续的震荡行情。
- 央行加强政策利率对市场利率的引导，特别是中期政策利率（如MLF）的指导作用增强。
- 市场对2021年的预期仍以震荡市为主。
交易行情更短，需关注点位
- 信息传递速度加快，导致交易行情更短，波段交易需关注交易区间和安全边际。
- 建议关注资金面变化和收益率波动，提前做好准备。
流动性结构变化与政策调整
- 2021年货币政策进入偏紧周期，流动性投放方式将不同于以往，主要依赖MLF。
- 资金面中枢偏稳、边际偏紧、波动放大，需关注资金面变化和政策预期。

信用风险常态化，投资逻辑回归基本面
- 信用债市场违约事件趋于常态化，需回归主体基本面和产业逻辑。
- 城投债和地产债仍是信用债市场中重要的投资板块，但需注意其风险。
城投债风险与政策导向
- 城投债风险主要来自估值波动，而非实质性违约。
- 城投债打破刚兑概率较低，且更可能出现在关注度较低的地区。
- 城投债投资策略建议保持中性，部分区域存在下沉机会。
地产债投资机会
- 地产行业虽面临整合压力，但违约概率较低，仍可适当挖掘收益。
- 基建和地产投资对经济的贡献度已逐步回归正常水平。
信用债市场分化加剧
- 差资质主体利差走扩，高收益债市场逐渐显现。
- 需关注机构间风险偏好的差异，以及信用研究的深度。

投资逻辑转向正股基本面与行业轮动
- 2021年可转债市场风格以阿尔法为主，需关注正股基本面和行业景气度。
- 低价券策略效果减弱，建议关注正股业绩反馈带来的收益。
条款博弈与市场结构变化
- 赎回条款成为投资者关注重点，新规对赎回条件的披露和操作有更严格要求。
- 2021年可转债供给充足，关注高资质个券和条款博弈机会。
持有者结构变化
- 基金持有可转债比例下降，长线资金占比减少。
- 市场整体呈现结构性行情，需关注机构配置变化和市场情绪。
2021年可转债配置建议
- 建议关注TMT、顺周期、大金融等行业。
- 重点关注电子、计算机、有色、钢铁煤炭、化工等行业的个券。
- 建议关注银行、券商等业绩改善且估值低位的品种。

2021年债券市场将呈现更多震荡特征，信用债市场风险常态化，可转债投资更关注正股基本面与行业轮动，货币政策进入偏紧周期，流动性结构变化显著，外部机构入市对定价权影响有限。投资者需关注政策确定性、市场波动性以及行业景气度变化，合理配置资产，避免过度预期与过度解读。

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