20181030-华泰证券-口子窖-603589.SH-需求不确定性加大_业绩增速放缓_4页_1017kb

口子窖（603589）2018年三季度季报点评总结

核心内容概览

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：34.22元
• 合理价格区间：38.40~43.20元
• 目标价：38.40~43.20元
• EPS预测：2018-2020年分别为2.40元、2.91元和3.39元

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度营业收入同比增长18.13%，归母净利润同比增长26.68%，但基本每股收益1.90元，低于预期。
• 单三季度营业收入同比增长8.15%，归母净利润同比增长8.77%，增速较上半年有所放缓，主要由于行业需求不确定性加大。

产品结构升级

• 公司通过加大科技投入和新产品开发，推出口子坊、口子窖系列中高档产品。
• 高档白酒收入占比达95.99%，同比增长21.09%，中档和低档产品收入分别下降15.33%和22.02%。
• 在产品结构优化的带动下，公司毛利率同比提升2.3个百分点，达到74.3%。

市场策略

• 公司加大市场宣传力度，销售费用同比增长25.13%，销售费用率提高0.44个百分点。
• 管理费用同比增长1.7%，管理费用率下降0.73个百分点，显示管理效率提升。
• 预收账款较上年年末下降33.16%，反映销售进度加快。

区域销售情况

• 省内销售收入26.2亿元，同比增长17.29%，占总收入的82.45%。
• 省外销售收入5.57亿元，同比增长25.89%，占总收入的17.55%，占比较上年同期提高1个百分点。
• 省外经销商数量净减少10家，显示公司正在优化经销商结构，加强与重点经销商的合作。

关键信息

估值分析

• 同业可比公司2018年PE平均为17倍，给予口子窖2018年16-18倍的PE估值，目标价为38.4-43.2元。
• 公司当前PE为14.24倍，PB为3.38倍，EV/EBITDA为9.43倍。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为43.2亿、50.5亿和57.8亿元。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为14.4亿、17.4亿和20.3亿元。
• EPS：预计2018-2020年分别为2.40元、2.91元和3.39元。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为74.50%、75.00%和75.50%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为33.37%、34.53%和35.16%。
• ROE：预计2018-2020年分别为23.73%、23.76%和23.25%。
• ROIC：预计2018-2020年分别为32.81%、34.71%和36.02%。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为27.00%、26.42%和24.50%，显示财务结构稳健。

风险提示

• 经营业绩低于目标
• 宏观经济表现不佳
• 省内竞争压力加剧

总结

口子窖在2018年前三季度表现出稳健的增长态势，高档白酒类产品收入持续提升，带动毛利率增长。尽管省外市场增速较快，但经销商数量有所减少，公司正在优化市场结构。公司维持“增持”评级，目标价设定在38.40~43.20元，基于其在消费升级趋势下的产品升级策略及良好的盈利能力。投资者需关注宏观经济环境及省内竞争状况对业绩的潜在影响。