20250505-开源证券-口子窖-603589.SH-公司信息更新报告_业绩超预期_彰显渠道韧性_4页_873kb

口子窖（603589SH）2025年4月30日投资评级为增持（维持）。当前股价3561元，总市值21366亿元，流通市值21299亿元。2024年公司实现收入601亿元（同比+9%），归母净利润166亿元（同比-38%），其中2024Q4收入165亿元（同比+90%），归母净利润34亿元（同比-75%）；2025Q1收入181亿元（同比+24%），归母净利润61亿元（同比+36%）。预计2025-2027年净利润分别为167亿、174亿、181亿元，同比增速为+7%、+40%、+41%，EPS对应278元、289元、301元，PE为126倍、121倍、116倍。公司估值修复空间存在，分红率4%左右，投资安全边际较高。

主力产品方面，2024年高档/中档/低档白酒营收分别为568亿、068亿、126亿，同比增速为+0.6%/-10.35%/+33.01%；2025Q1高档/中档/低档白酒营收173亿、21亿、39亿，同比增速为+35.3%/-12.5%/-9%。省内市场表现优于省外，2024年省内收入495亿（同比+11%），省外收入92亿（同比-29%）；2025Q1省内收入158亿（同比+69%），省外收入20亿（同比-198%）。现金流量表现较好，2024年销售收现645亿（同比+113%），2025Q1销售收现120亿（同比-148%），但认为春节错期导致经销商回款提前，属正常波动。

成本结构方面，2024年毛利率74.6%（同比-0.6个百分点），销售费用率15.3%（同比+1.4个百分点），归母净利润率27.5%（同比-1.4个百分点）。2025Q1毛利率76.2%（同比-0.3个百分点），销售费用率25%（同比+0.4个百分点），归母净利润率33.7%（同比+0.4个百分点）。公司加大对市场投入，销售费用有所提升，但净利率仍承压。

风险提示包括宏观经济波动导致的需求下滑、省外扩张不及预期等。财务预测显示，2025-2027年收入预测分别为5984亿、6097亿、6217亿，同比增速-5%、+19%、+20%。净利润预测1667亿、1735亿、1806亿，增速7%、40%、41%。PE为126倍、121倍、116倍，PB为21倍、20倍、17倍。估值指标显示公司具备修复空间，但需关注外部扩张进度及市场环境变化。