深度报告-20221122-天风证券-口子窖-603589.SH-重视渠道管理与改革_口子窖持续蓄力发展_27页_2mb

口子窖（603589）总结

核心内容概览

口子窖作为兼香型白酒的代表企业，发展历史悠久，产品结构丰富，涵盖高中低端市场。公司近年来通过品牌建设、产品升级和渠道改革，不断强化其市场竞争力，推动高端白酒市场占有率提升。

主要观点

• 产品力提升：口子窖年份酒系列是公司主推产品，涵盖5年、6年、10年、20年、30年等产品，旨在提高高端白酒市场份额。
• 品牌与渠道建设：公司注重品牌文化建设和“线上+线下”宣传模式，同时推进“一企三园”建设，提升产能与品牌影响力。通过加快省外招商、布局直销渠道与团购渠道，提高渠道效率与毛利率。
• 高管团队稳定：核心管理层自1997年公司合并后一直任职，且多数为公司股东，确保战略执行与公司利益一致。
• 市场表现：2021年口子窖省内市场份额约为11.65%，省内营收同比增长28.47%，高端白酒贡献超过95%的营收。
• 财务预测：预计2022-2024年营收分别为54.32亿元、57.64亿元、61.98亿元，归母净利润分别为18.71亿元、20.14亿元、22.10亿元，EPS分别为3.12元/股、3.36元/股、3.68元/股。合理估值区间为15-20X，预计2023年总市值区间为302.4-403.2亿元，对应目标价为50.4-67.2元/股。

关键信息

产品结构

• 高端系列：包括口子窖20年型、30年型、兼香518等，定位200元以上，贡献主要营收。
• 中高端系列：如口子窖5年型、6年型、初夏珍储、仲秋珍储等，覆盖100-200元价格带。
• 中端系列：如老口子、口子坊、口子美酒等，覆盖100元以下价格带。
• 低端系列：如口子酒，主要面向大众市场。

渠道策略

• 主渠道：以经销为主，直销为辅。2021年直销收入为0.72亿元，同比增长19.91%。
• 渠道改革：加快省外招商，布局直销与团购渠道，提高市场占有率。
• 渠道布局：2022Q3，安徽省内经销商数量为480个，省外为367个。

高管团队

• 核心管理层自1997年合并后持续任职，持股比例高，与公司利益高度一致。
• 2021年末，高管持股比例合计约为43%，其中徐进为第一大股东，持股18.26%，刘安省为第二大股东，持股11.66%。

市场表现

• 省内市场：2021年营收为40.78亿元，占总营收的82.10%，毛利率为74.36%。
• 省外市场：2021年营收为8.89亿元，占17.90%，毛利率为70.81%。
• 省内价格带：主流为100-300元，占比约40.0%；100元以下价格带占比约34.3%。

产能与经营

• “一企三园”建设：包括口子工业园、口子产业园与口子酒文化博览园，推进产能扩张与品牌宣传。
• 基酒库存：2021年基酒库存量达246442.70千升，折算价值约354.98亿元。
• 平均吨酒价：2016年为9.824万元/千升，2021年增长至14.404万元/千升。

财务预测

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：对白酒品质与消费者健康构成威胁。
• 市场扩张不达预期：可能影响省外市场发展。
• 市场竞争加剧：加剧全国化竞争压力。
• 疫情反复影响消费：可能抑制白酒消费增长。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：50.4-67.2元/股。
• 估值倍数：合理估值区间为15-20X。

图表与数据

• 图表目录：包括公司发展历史、产品结构、市场占比、渠道改革、财务数据等。
• 表格目录：包括六小香型对比、股权结构、产品价格带、销售占比、盈利预测等。

综上所述，口子窖通过产品、品牌与渠道的多维度布局，持续提升其市场竞争力，并在高端白酒市场占据重要地位，未来发展前景值得期待。