20220825-国元证券-口子窖-603589.SH-口子窖2022年中报点评_高档酒显韧性_省外加速招商_3页_1mb

报告摘要

口子窖在2022年上半年实现总营收22.97亿元，同比增长2.42%，归母净利7.40亿元，同比增长7.58%。尽管2022年第二季度营收和净利分别下降7.87%和4.92%，但整体表现仍保持稳健。

分产品表现：
- 高档酒收入21.63亿元，同比增长1.82%；
- 中档酒收入0.45亿元，同比增长1.13%；
- 低档酒收入0.45亿元，同比增长4.41%；
- 高档酒显示出更强的市场韧性。
分渠道表现：
- 批发代理渠道收入22.14亿元，同比增长1.78%；
- 直销（含团购）渠道收入0.39亿元，同比增长6.49%；
- 公司正加大直销渠道的投入力度。
分区域表现：
- 安徽省内收入18.22亿元，同比增长4.44%，占总收入的80.88%；
- 省外收入4.31亿元，同比下降7.79%。
经销商数量：
- 2022年上半年公司经销商总数为817家，较2021年净增52家；
- 省外经销商净增42家，表明公司正在加快省外市场的招商步伐。

渠道改革：
- 公司持续探索团购渠道运作，加强传统渠道扁平化建设；
- 渠道下沉力度加大，通过“一物一码”实现精细化营销；
- 口子产业园一期进展顺利，二期加快建设，提升产储酒能力。
品牌优势：
- 口子窖以兼香型风味和悠久酿造历史在消费者心中建立文化认同；
- 安徽经济持续增长，推动徽酒品牌进入次高端市场，提升品牌溢价能力。

投资建议：公司是兼香型白酒典范，受益于安徽消费升级和渠道改革，建议密切跟踪业绩拐点；
盈利预测：
- 2022/2023/2024年归母净利预计分别为19.53/23.03/26.82亿元，增速分别为13.08%、17.91%、16.45%；
- 对应8月25日PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
财务数据：
- 营业收入逐年增长，2022年预计同比增长17.97%，2023年增长16.64%，2024年增长14.87%；
- 毛利率持续提升，2022年预计达到74.67%，2023年75.35%，2024年75.96%；
- ROE保持稳定，2022年预计为20.99%，2023年21.51%，2024年21.48%；
- 每股收益预计从2022年的3.25元增长至2024年的4.47元。
估值指标：
- P/E从2022年的15.73倍降至2024年的11.46倍；
- P/B从2022年的3.30倍降至2024年的2.46倍；
- EV/EBITDA从2022年的10.02倍降至2024年的7.14倍。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4011.14	5028.60	5932.36	6919.31	7947.98
归母净利润（百万元）	1275.74	1727.09	1953.00	2302.75	2681.54
每股收益（元）	2.13	2.88	3.25	3.84	4.47

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	75.17	73.90	74.67	75.35	75.96
净利率（%）	31.80	34.35	32.92	33.28	33.74
ROE（%）	17.62	20.94	20.99	21.51	21.48
P/E	24.08	17.79	15.73	13.34	11.46
P/B	4.24	3.72	3.30	2.87	2.46
EV/EBITDA	15.19	10.96	10.02	8.39	7.14