20181030-东北证券-口子窖-603589.SH-18Q3业绩增速放缓_产品结构持续升级_4页_1mb

口子窖（603589）公司点评报告总结

核心内容

口子窖（603589）发布2018年三季报，数据显示公司前三季度实现营业收入32.07亿元，同比增长18.13%，归母净利润11.41亿元，同比增长26.68%。尽管Q3业绩增速放缓，但净利率显著提升，体现出公司在费用控制方面的良好表现。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年前三季度增长18.13%，达到32.07亿元。
• 归母净利润：同比增长26.68%，达到11.41亿元，扣非后归母净利润为11.06亿元，同比增长26.28%。
• 每股收益：基本每股收益为1.5元/股，同比增长26.67%。
• ROE：加权平均ROE为20.92%，显示公司盈利能力较强。

单季度表现

• Q3营收：10.48亿元，同比增长8.15%。
• Q3净利润：4.08亿元，同比增长8.77%，环比增长43.16%。
• 净利率提升：Q3净利率达38.92%，同比增长0.22pct，环比增长7.62pct。
• 毛利率增长：Q3销售毛利率小幅上行0.33pct至74.23%。
• 费用率下降：销售费用率环比大幅下滑4.16pct至5.44%，管理费用率环比小幅下滑0.74pct至4.02%。

产品结构优化

• 高档酒增长：前三季度高档白酒营收30.41亿元，同比增长21.09%。
• 中低档酒下滑：中档与低档白酒营收分别同比下滑15.33%和22.02%。
• 高档酒占比：目前高档产品占比已提高至95.84%，显示公司产品结构持续升级。

区域销售情况

• 省内营收：安徽省内营收26.16亿元，同比增长17.29%。
• 省外营收：省外营收5.57亿元，同比增长25.89%，省外营收占比提升1.01pct至17.56%。

经销商优化

• 总经销商数：前三季度总经销商数为577位。
• 省内经销商：净增加5位。
• 省外经销商：净减少10位，经销商队伍优化。

关键信息

股权结构

• 公司为民营控股，实际控制人徐进、刘安省分别持有18.26%、13.31%股份。
• 核心经销商如淮北顺达商贸、安徽黄海商贸分别持有2.48%、2.08%股份，体现大股东与经销商的协同效应。

盈利预测

• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为2.48元、3.06元、3.72元。
• 市盈率：分别为14倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
• 净利润率：预计2018-2020年净利润率分别为33.64%、34.28%、34.59%，持续提升。

财务摘要

财务与估值指标

风险提示

• 省内经济增速放缓
• 区域市场竞争加剧

分析师信息

• 李强：证券分析师，东北证券食品饮料组组长，曾获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
• 熊鹏：研究助理，2017年起从事卖方研究工作，2018年加入东北证券食品饮料组。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

结论

口子窖在2018年前三季度展现出稳健的业绩增长，尽管Q3增速放缓，但净利率显著提升，费用控制能力优秀。产品结构持续升级，高档酒占比显著提高，省外市场增长迅速，经销商队伍优化。公司财务指标良好，盈利预测乐观，维持“买入”评级。