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口子窖（603589）发行上市资料及研究报告总结

核心内容概览

口子窖是一家专注于兼香型白酒的皖酒代表企业，2015年6月18日发行，发行股数为6000万股，发行方式为网下询价与上网定价，主承销商为华林证券有限责任公司。公司主要产品涵盖中高档至低档白酒，其中中高档白酒是其主要收入来源。2015年6月16日发布的研究报告指出，公司合理的估值区间为30.2-37.8元，基于2015-2017年的盈利预测。

主要观点

1. 收入下滑与利润反转

• 公司2012-2014年销售收入持续下滑，2014年净利润实现反转，净利率回升。
• 中高档白酒销售收入稳定，占比提升，成为公司主要收入来源。
• 2014年公司毛利率上升，显示其在成本控制方面成效显著。

2. 管理层持股比例高

• 公司管理层及核心人员持有较高比例股份，发行后合计占公司总股本的46.17%。
• 管理层与股东利益一致，有助于公司战略执行。
• 高管通过口子投资间接持股，增强对公司的控制力与支持。

3. 中档酒增长潜力

• 随着“三公”消费受到打击，中端白酒市场潜力增加，口子窖有望借助此趋势扩大市场份额。
• 公司在省内中高端市场占据主导地位，省外市场需进一步拓展以降低单一市场风险。

4. 募投项目

• 公司计划通过四个募投项目提升产能与市场竞争力：
  • 优质白酒酿造技改项目：提升优质基酒产能，投资2.76亿元，预计投资回收期5.49年。
  • 优质白酒陈化老熟和存储项目：提高产品品质与存储能力，投资2.82亿元，回收期6.13年。
  • 包装生产线技改项目：提升生产效率，投资2.90亿元，回收期6.77年。
  • 营销网络建设项目：加强全国市场布局，投资1.28亿元，回收期11.83年。

关键信息

发行与上市信息

• 发行价格：未提供
• 发行股数：6000万股
• 发行日期：2015-06-18
• 上市日期：1900-01-01
• 主承销商：华林证券有限责任公司

股权结构

• 发行前后，主要股东持股比例有所稀释，但高管仍持有较高比例股份。
• 公司无实际控制人，股权结构较为分散。

盈利预测

• 2015-2017年净利润预测：4.55亿、4.93亿、5.27亿元，同比增长率分别为7.78%、8.41%、6.92%。
• 每股收益：预计2015年为0.84元/股，2016年为0.91元/股，2017年为0.98元/股。
• 合理估值区间：30.2-37.8元，对应PE为36-45倍。

财务指标

• 流动比率：2012-2014年分别为1.5、1.5、1.8，显示公司流动性较强。
• 资产负债率：从2012年的46.6%下降至2014年的37.8%，负债水平降低。
• 应收账款周转率：2012-2014年分别为78.9、81.2、121.9，周转效率提升。
• 存货周转率：2012-2014年分别为1.2、0.9、0.6，显示存货管理效率下降。

市场与竞争

• 省内销售占比：超过60%，且呈上升趋势，省外销售则持续下滑。
• 省内竞争：省内主要白酒厂商包括古井贡酒、迎驾贡酒和金种子酒，均在A股上市。
• 省外拓展：公司计划通过营销网络建设拓展省外市场，降低市场风险。

风险提示

1. 宏观环境风险：经济下行可能影响中高档白酒销量，同时“三公”消费控制可能对中档酒市场造成影响。
2. 产业政策风险：白酒行业属于限制类，未来政策变化可能对公司生产造成影响。
3. 食品安全风险：食品安全问题可能对公司声誉和销售造成严重影响。
4. 产品与消费者结构风险：公司收入主要依赖中档白酒，若其销售占比持续下降，将影响整体盈利能力。

估值比较

• 白酒行业平均PE：2015E约为20.2倍。
• 迎驾贡酒相对PE：74.40倍。
• 今世缘相对PE：35.50倍。
• 综合考虑，公司合理PE估值区间为36-45倍，对应价格区间为30.2-37.8元。

结论

口子窖在中高档白酒市场占据优势，具有较强的盈利能力与市场渗透能力。其良好的股权结构和募投项目有助于提升市场竞争力。然而，公司仍需关注宏观环境、产业政策及食品安全等风险，同时加强省外市场拓展以降低单一市场依赖。