> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国海油 (600938.SH) 总结 ## 核心内容 中国海油在2025年实现了油气净产量新高，但受原油价格下行影响，公司营业收入和净利润均出现同比下降。尽管如此，公司仍保持了良好的成本控制能力和项目推进效率，自由现金流保持稳定。随着2026年布伦特油价预期上调，公司盈利预测也相应上调，未来发展前景被看好。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 营业收入3982.2亿元，同比下降5.3% - 归母净利润1220.8亿元，同比下降11.5% - 第四季度营业收入和归母净利润分别同比下降9.3%和5.5%，环比分别下降18.3%和38.0% - 公司2025年分红608.4亿港元，合549.5亿元人民币，股利支付率为45% - **油气产量增长**： - 2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长7.0% - 国内净产量536.9百万桶油当量，同比增长9.0%，占比69% - 海外净产量240.4百万桶油当量，同比增长2.7%，占比31% - 石油液体产量599.7百万桶油当量，同比增长5.8%，占比77% - 天然气产量10373亿立方英尺，同比增长11.6%，占比23% - **价格与成本**： - 石油液体平均实现价格66.5美元/桶，同比下降13.4%，与布伦特原油均价贴水1.7美元/桶 - 天然气平均实现价格7.95美元/千立方英尺，同比增长3.0% - 桶油主要成本27.9美元/桶油当量，同比下降0.6美元/桶油当量，其中作业费用7.46美元/桶油当量，同比下降0.15美元/桶油当量 - **勘探开发进展**： - 全年获得6个新发现，成功评价28个含油气构造，净证实储量77.7亿桶油当量 - 2025年共有16个新项目成功投产，包括渤中26-6油田开发项目（一期）、垦利10-2油田群开发项目（一期）以及巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail项目等 - 全年在建项目超过80个，开发建设进展顺利 - **资本开支与现金流**： - 2025年完成资本开支1205亿元，同比下降9.1% - 经营活动净现金流2090亿元，同比下降5.4% - 自由现金流974亿元，与上年持平 - 2026年资本开支指引为1120-1220亿元，产量指引为780-800百万桶油当量，同比增长0.3%-2.9% ## 关键信息 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年布伦特油价中枢分别为80/75/75美元/桶 - **盈利预测**：2026-2028年公司归母净利润分别为1563/1470/1485亿元，对应EPS分别为3.29/3.09/3.13元，PE分别为12.4/13.2/13.1倍 - **财务指标**： - 2025年ROE为15.2%，毛利率为51%，EBIT Margin为44% - 2026年ROE预计为17.6%，毛利率预计为58%，EBIT Margin预计为50% - 2025年P/B为2.4，2026年P/B预计为2.2 - 2025年EV/EBITDA为8.9，2026年EV/EBITDA预计为10.8 ## 风险提示 - 原油价格大幅波动 - 自然灾害频发 - 地缘政治风险 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 420506 | 398220 | 434764 | 418437 | 424609 | | 归母净利润 | 137936 | 122082 | 156341 | 146981 | 148539 | | 每股收益 | 2.90 | 2.57 | 3.29 | 3.09 | 3.13 | | P/E | 14.1 | 15.9 | 12.4 | 13.2 | 13.1 | | P/B | 2.60 | 2.42 | 2.19 | 2.01 | 1.85 | | EV/EBITDA | 8.5 | 8.9 | 10.8 | 11.6 | 11.7 | ## 投资评级标准 - **优于大市**：股价表现优于市场代表性指数10%以上 - **中性**：股价表现介于市场代表性指数±10%之间 - **弱于大市**：股价表现弱于市场代表性指数10%以上 - **无评级**：股价与市场代表性指数相比无明确观点 ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，基于公开资料和信息撰写，不保证其完整性、准确性。报告内容仅反映当日判断，可能随时间变化而更新。投资者应自行判断并承担相应风险，公司及雇员不承担因此产生的任何法律责任。