20220803-德邦证券-固定收益专题_可转债新规逐步落地_回归理性下转债该如何配置_13页_1mb

可转债市场新规及配置策略分析总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，主要分析了2022年7月起实施的可转债新规及其配套政策对市场流动性、转股溢价率及后续配置策略的影响。报告从政策解读、市场流动性变化、配置思路和风险提示四个方面展开，为投资者提供了一套全面的市场分析框架。

主要观点与关键信息

一、可转债新规及相关配套政策解读

1. 交易实施细则

   • 明确涨跌幅限制，上市首日涨跌幅分别为上交所57.3%、深交所157.3%，此后统一为±20%。
   • 设置龙虎榜，公布交易异常行为，加强对市场交易的监控。
   • 明确异常波动和严重异常波动的标准，包括3个交易日累计涨跌幅偏离值±30%、10个交易日累计偏离值±50%等。
   • 新增标识“Z”用于不特定对象发行的可转债，提高市场透明度。
   • 开盘竞价范围调整为发行价的上下30%。

2. 自律监管指引

   • 新增赎回、回售、下修条款的信息披露要求，明确执行时间。
   • 回购股份可用于可转债转股来源，增强市场流动性。
   • 对可能影响可转债价格的重大事件进行披露，如信用状况变化、重大诉讼等。

3. 配套政策

   • 提高交易经手费，适当性管理规则实施，限制个人投资者准入门槛，要求证券账户及资金账户日均资产不低于10万元，且交易经验不少于24个月。
   • 混合债基和偏债混合基金设置转债仓位上限，限制增量资金流入。

二、新规下流动性影响复盘

1. 成交量与换手率变化

   • 自2022年6月中旬以来，转债市场成交额从日均1800-2000亿元降至1000亿元，换手率亦有所下降。
   • 主要原因包括：投资者适当性管理限制部分中小投资者入场；监管抑制炒作，游资撤出；混合债基设置仓位上限，减少机构资金流入。

2. 成交量对溢价率的影响

   • 高转换价值区间的转股溢价率受成交量下降影响显著，而低转换价值区间的溢价率相对稳定。
   • 通过多项式拟合曲线分析，高转换价值转债的溢价率仍需进一步消化。
   • 成交量下降时，高换手率转债更易“跟跌”正股，导致溢价率收缩。

3. 换手率与溢价率的关系

   • 小规模转债的溢价率与市场成交量联系更为紧密，机构更倾向于配置中大型转债。
   • 高转换价值转债换手率中枢较高，波动性更大。

三、后续转债配置思路

1. 成交量与换手率趋势判断

   • 成交量和换手率仍有下降空间，但已接近拐点。
   • 当前换手率接近2021年三季度水平，但因正股市场仍处于上升趋势，下降概率较小。

2. 配置建议

   • 优先配置中低转换价值区间、中大规模的可转债，其溢价率受成交量下降影响较小。
   • 择券重要性上升，应关注正股表现较强的转债，以减少成交量下行对溢价率的压缩影响。

四、风险提示

• 经济复苏不及预期
• 疫情反复
• 海外通胀和加息的不确定性

图表目录（摘要）

• 图1：交易实施细则要点摘录
• 图2：自律监管指引要点摘录
• 图3：可转债适当性管理要点摘录
• 图4：2021年8月至今新成立混合债基和偏债混合基金条款统计
• 图5：转债市场日成交额走势
• 图6：转债市场换手率走势
• 图7：各转换价值区间溢价率走势
• 图8：转换价值-转股溢价率多项式拟合曲线变化
• 图9：各换手率区间上涨相关系数
• 图10：各换手率区间下跌相关系数
• 图11：分规模转股溢价率结构变动
• 图12：分转换价值区间换手率变动

投资要点总结

• 可转债新规通过限制涨跌幅、设置龙虎榜、加强信息披露等措施，引导市场形成合理预期，抑制过度炒作。
• 成交量和换手率下降主要影响高转换价值、小规模转债的溢价率。
• 后续应侧重配置中低转换价值、中大规模的可转债，以降低成交量下行带来的风险。
• 随着市场逐步规范，转债定价将更加合理，市场效率有望提升。

分析师与研究助理简介

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
• 研究助理：未提及具体信息。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数的对比，分为股票和行业两个类别，包括买入、增持、中性、减持、优于大市、弱于大市等。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 未经书面授权，不得复制、转载或以其他方式使用本报告内容。