20220803-开源证券-开源量化评论（59）_可转债的风格轮动_18页_1mb

可转债风格轮动分析总结

核心内容概述

本文探讨了可转债市场中的风格轮动现象，从股性/债性、小盘/大盘、成长/价值三个维度进行分析，并基于风格轮动信号对可转债分层组合进行增强，以优化投资绩效。

主要观点与关键信息

1. 风格轮动的重要性

• 市场偏好频繁切换，不同特征的股票/可转债此消彼长，风格轮动成为投资决策的重要依据。
• 随着市场从“全面牛”向“结构牛”转变，风格轮动的把握成为关键。
• 市场博弈加剧，风格轮动频率加快，风格因子逐渐从alpha因子转向beta因子。

2. 股性/债性轮动

• 根据平底溢价率（转换价值/纯债价值 - 1），可转债被划分为偏股型、平衡型、偏债型三类。
• 偏股型转债（股性转债）对股票市场涨跌更敏感，高波动时表现较差。
• 债性转债（平衡型与偏债型）在市场下跌时具有更好的防御性。
• 市场波动率（中证500指数20日年化波动率）与转股溢价率同步性较好，且与市场涨跌关联较低，可用于择时。
• 基于市场波动率的股性/债性轮动策略表现良好，且在波动率较高时更倾向于持有债性转债。

3. 小盘/大盘轮动

• 转债中小盘/大盘风格的划分可基于正股流通市值或转债余额。
• 正股流通市值作为划分标准时，小市值转债在回测区间内表现更优。
• 转债正股因子与股票市场小盘/大盘风格的同步性较低，仅约60%一致。
• 转债正股与小盘/大盘基准指数的市值特征差异较大，导致风格传导不畅。

4. 成长/价值轮动

• 成长风格与高估值挂钩，价值风格与低估值挂钩。
• 使用PEttm（市盈率）作为估值因子，其在转债上的表现与正股同步性较高。
• 开源金工成长/价值风格轮动信号在转债上表现良好，月度多空胜率可达64%。
• 调整后的正股估值因子在股性/债性转债中均有显著提升。

5. 基于风格轮动的转债分层组合增强

• 使用风格轮动信号对转债分层组合进行优化，显著降低波动与回撤。
• 转债分层组合（每月等权持有偏股型、平衡型、偏债型优选组合）年化收益为25.6%，最大回撤为19.3%。
• 转债分层稳健组合（每月等权持有平衡型、偏债型优选组合）年化收益为21.4%，最大回撤为12.5%。
• 转债分层增强组合（结合风格轮动信号优化）年化收益为24.8%，最大回撤为12.2%，波动率更低。

风险提示

• 模型基于历史数据测试，未来市场可能发生重大变化，策略效果可能受市场环境影响。

结构与方法

• 股性/债性：通过平底溢价率划分转债类型，结合市场波动率进行择时。
• 小盘/大盘：基于正股流通市值划分，但与股票风格轮动信号同步性较低。
• 成长/价值：通过PEttm划分，结合成长/价值风格信号进行调整，提升策略表现。
• 分层组合增强：在构造转债分层组合时，结合风格轮动信号进行动态调整，优化组合配置。

图表与数据说明

• 图1-图13展示了风格轮动的统计表现及因子同步性。
• 表1-表3汇总了不同组合的收益与风险指标。
• 回测区间为2017.12.29~2022.06.30，显示了策略的长期表现。

结论

• 风格轮动是可转债投资中重要的策略依据。
• 结合市场波动率与成长/价值风格信号，可有效增强转债分层组合的收益表现，降低波动与回撤。
• 小盘/大盘风格在转债市场中传导不畅，需谨慎对待。

附注

• 本报告由开源证券金融工程研究团队发布，分析师与研究员均具备相应资质。
• 报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用前请结合个人投资目标与风险承受能力，或咨询独立投资顾问。