中国硬件科技行业：聚焦智能手机零部件升级-20180809-招商证券（香港）-50页-4mb

中国硬件科技行业报告：智能手机零部件升级趋势及投资建议

核心内容

本报告聚焦于智能手机零部件的持续升级趋势，特别是摄像头与3D感测技术的快速发展。招商证券（香港）认为，随着市场趋于成熟，手机厂商将更加注重产品规格升级以实现差异化竞争。舜宇光学和瑞声科技作为主要受益者，因产品升级和市场拓展，未来将有显著的盈利增长。

主要观点

• 摄像头升级：三摄摄像头将成为高端智能手机的新标配，推动产品平均单价和利润率的提升。预计2019年三摄手机出货量将达5,000万台，舜宇光学作为核心供应商之一，将受益于这一趋势。
• 3D感测技术：TOF技术因其成本优势和更长的感应距离，成为安卓高端手机的重要功能。预计2019年3D感测安卓手机出货量将达3,300万台，舜宇光学有望占据40%-60%的市场份额。
• 投资建议：舜宇光学和瑞声科技被推荐为买入标的，分别目标价为180港元和120港元。两公司当前估值低于历史均值，但因新产品和规格升级，盈利及估值有望在2018年下半年恢复。

关键信息

• 舜宇光学：目前为全球最大的车载镜头模组厂商，市场份额持续增长。其手机镜头业务因三摄和3D感测的升级而受益，预计2017-20年收入复合年增长率达36%，净利润复合年增长率达30%。
• 瑞声科技：主要受益于声学和振动马达业务，以及新光学业务的拓展。其盈利前景稳定，预计2017-20年每股盈利复合年增长率为33.1%。
• 3D感测市场：预计2019年安卓手机中3D感测采用率将达5%，出货量3,300万台。舜宇光学将提供结构光和TOF解决方案，预计可带动2019年每股盈利增长1-4%。
• 行业趋势：智能手机市场趋于饱和，但摄像头和3D感测的升级将推动光学零部件供应商的收入和利润率增长。车载镜头业务也将成为未来增长的重要引擎。

投资主题

• 舜宇光学：受益于手机摄像头规格升级和车载镜头需求增长，预期未来几年收入和盈利将持续增长。
• 瑞声科技：受益于零部件升级和手游发展，未来增长潜力较大。
• 3D感测：预计将在2019年成为智能手机的重要功能，为光学零部件供应商带来新机会。

股票评级及目标价

股票表现及财务预测

竞争格局

• 手机镜头（HLS）：

  • 舜宇光学：提供塑料镜头、混合镜头、玻璃镜头和晶圆级玻璃产品，主要客户包括华为、Oppo、vivo、小米、三星等。
  • 大立光电：主要客户为苹果，正在研发7P镜头和进入汽车镜头市场。
  • 瑞声科技：提供塑料镜头、混合镜头和晶圆级玻璃光学产品，正在为汽车行业准备混合镜头解决方案。

• 手机镜头模组（HCM）：

  • 舜宇光学：三摄和3D感测模组的主要供应商，预计2019年三摄采用率将加速。
  • 欧菲光：主要客户包括华为、Oppo、vivo、小米、三星，具备3D感测模组技术能力。
  • 丘钛科技：主要客户包括vivo、Oppo、小米等，致力于开发高端模组和3D镜头模组。

风险提示

• 短期利润率压力：舜宇光学和瑞声科技在2018年上半年面临利润率压力。
• 中美贸易战影响：舜宇光学主要客户向美国市场的出货量较少，风险有限。
• 技术不确定性：3D感测和TOF技术仍处于发展初期，市场接受度和采用率存在不确定性。

附录与图表

• 图1-图4：展示手机摄像头规格演变和市场反应。
• 图5：显示中国手机品牌三摄采用预测。
• 图6-图10：对比3D感测技术的性能和成本。
• 图11-图35：展示舜宇光学的财务预测和敏感性分析。
• 图36-图44：对比舜宇光学与其他公司的毛利率和净利润率。

总结

智能手机零部件的持续升级，尤其是摄像头和3D感测技术的发展，将为舜宇光学和瑞声科技带来显著的盈利增长机会。舜宇光学凭借其在手机镜头和车载镜头领域的领先地位，以及在3D感测技术上的布局，有望在未来几年实现收入和利润率的持续提升。瑞声科技则受益于声学和光学业务的升级，同时在手游市场中也有良好的增长前景。投资者应关注这两家公司的未来增长潜力及市场动态。