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万丰奥威系列报告之二：汽车轻量化最优标的

核心内容概述

本报告分析了万丰奥威在汽车轻量化领域的投资价值，重点指出镁合金作为汽车轻量化材料的前景，以及公司拟收购迈瑞丁的战略意义。通过政策驱动、材料优势、市场空间和协同效应等多个维度，报告认为万丰奥威是当前汽车轻量化领域的最佳标的之一。

主要观点

1. 政策驱动汽车轻量化发展

• 节能减排压力：中国政府实施乘用车燃料消耗量限值政策，要求2020年平均油耗降至5L/100km，较2015年的6.9L/100km下降5.5%。
• 轻量化是关键路径：由于技术提升和新能源车普及短期内难以实现，轻量化成为实现油耗目标的主要方式。
• 油耗与重量关系：每减少100公斤车重，百公里油耗可降低0.45-0.7L，因此轻量化对降低油耗效果显著。

2. 镁合金是汽车轻量化首选材料

• 性能优势：镁合金具有重量轻、强度高、减震性好、电磁屏蔽性强等优点，是绿色工程材料。
• 成本优势：近年来镁价持续下降，目前仅比铝价高约10%，价格优势逐渐显现。
• 技术进步：镁合金的成型加工技术不断改进，废料回收率接近100%，生产成本显著降低。
• 市场空间：全球单车用镁量预计可达100kg/辆，中国目前仅为1.5kg/辆，提升空间巨大。

3. 收购迈瑞丁成为新增长点

• 迈瑞丁实力：迈瑞丁是全球领先的镁合金压铸企业，拥有40%的全球市场份额，北美市场占有率超65%，客户包括保时捷、特斯拉、宝马等高端品牌。
• 低估值高增长：收购价格对应2015年最低承诺利润的PE仅10.11倍，远低于行业平均水平，体现出大股东让利。
• 协同效应显著：迈瑞丁与万丰奥威业务互补，有助于提升技术、客户资源及市场议价能力，推动公司向大交通领域延伸。

4. 盈利预测与投资建议

• 收入与利润增长：预计2015-2017年收入增速分别为77.86%、29%、25%，净利润增速分别为63.78%、40.32%、24.43%。
• EPS预测：按45元增发摊薄计算，EPS分别为1.66元、2.33元、2.90元。
• 目标价：给予6个月目标价67.5元，对应2016年29倍PE。
• 投资评级：维持买入评级。

关键信息

1. 政策背景

• 中国国标委发布《2016-2020年乘用车燃料消耗量限值》标准，要求2020年平均油耗降至5L/100km。
• 新能源车发展迅猛，但短期内难以普及，轻量化成为主要节能路径。

2. 镁合金市场前景

• 全球单车用镁量有望提升至100kg/辆，中国提升空间显著。
• 镁合金轮毂市场规模预计在2020年达500亿元。
• 镁合金与铝合金、碳纤维相比，具有更高的性价比和更易普及的优势。

3. 迈瑞丁收购细节

• 收购价格13.5亿元，对应2015年最低承诺利润的PE为10.11倍。
• 迈瑞丁2015-2017年净利润承诺分别为1.34亿、1.69亿、2.01亿，复合增速超过20%。
• 迈瑞丁全球布局，业务覆盖北美、欧洲及中国市场，具备强大竞争力。

4. 公司多主业布局

• 万丰奥威拥有轮毂、环保、轻量化及“互联网+”四大主业，均有望成为行业领先者。
• 收购迈瑞丁后，公司将进一步拓展至航空、高铁、电子、国防等大交通领域。

风险提示

1. 汽车产销不及预期：全球汽车产销增速放缓，可能影响轻量化需求。
2. 镁锭价格上涨：可能影响公司毛利率和市场需求。
3. 人民币汇率波动：迈瑞丁海外业务占比高，汇率波动带来汇兑损失风险。
4. 协同效应不及预期：迈瑞丁与公司整合效果可能不达预期。

数据与图表说明

• 收入与利润增长：2015-2017年公司收入与净利润增长显著，EPS持续上升。
• 估值指标：PE、PB、EV/EBITDA等指标逐年下降，反映公司估值逐渐合理。
• 市场对比：中国单车用镁量仅为欧洲的1/10，提升潜力巨大。
• 成本与工艺：镁合金生产成本下降，工艺技术提升，应用障碍逐步缓解。

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 目标价：6个月目标价为67.5元。
• 历史表现：分析师对万丰奥威多次给出买入建议，目标价逐步上调。

总结

万丰奥威在汽车轻量化领域具备显著优势，尤其是通过收购迈瑞丁，将加速其在镁合金零部件市场的布局。镁合金作为轻量化首选材料，未来市场空间巨大，公司有望凭借其技术优势、成本优势及全球客户资源，实现业绩快速增长。尽管存在一定的风险，但其在政策驱动、市场需求增长和协同效应方面的潜力使其成为当前市场中值得重点关注的轻量化标的。