20130626-中国银河-万丰奥威-002085.SZ-转型推动二次腾飞_25页_2mb

报告摘要

公司研究报告总结 - 汽车行业

核心内容

万丰奥威（002085.SZ）是一家主营铝合金车轮的制造企业，是目前国内最大的铝轮毂制造企业之一。公司通过市场结构、配套结构和客户结构的转型，推动汽轮业务的成长性，并积极布局新能源汽车领域。公司同时拥有摩托车轮毂、军工及新材料等多元化业务，具备稳定盈利能力和成长潜力。

主要观点

汽轮业务转型驱动成长
- 公司汽轮业务由国外售后市场向国内原装配套市场转型，客户结构由小批量分散客户向大规模单一客户集中，产品结构由入门级车向中高端车型高附加值产品转变。
- 未来三年内，三大生产基地建成达产，产能将增长40%，自动化率提升，新工艺应用，新签订单提价，将提升汽轮业务的盈利能力。
- 预计汽轮业务收入增速分别为18.5%、20.4%、23.2%，利润增速高于收入增速。
摩轮业务稳定发展，形成“现金牛”效应
- 摩轮业务收入稳定在17亿元左右，毛利率逐年提升，已稳定在20%左右。
- 公司在印度和印尼市场具备竞争优势，已进入本田、铃木、雅马哈等高端客户供应链。
- 未来公司将继续深化纵向发展，提高产品附加值和自动化率。
培育军工及新材料业务成为新增长点
- 子公司万丰镁业在军工及新材料领域收入和利润保持稳定增长，且有望取得突破。
- 万丰镁业已通过军工二级保密资质认证，参与国防科工局新材料研发，如石墨烯、石墨纤维、钛材料等。
- 公司在镁合金材料和结构件方面具有技术优势，已开发乘用车镁合金车轮，并与上汽集团、通用、丰田等主机厂合作。
参股卡耐新能源，切入新能源汽车领域
- 公司出资参股卡耐新能源，以电池业务为切入点，布局新能源汽车。
- 卡耐新能源拥有强大股东背景和先进技术储备，产品小批量试产，有望享受新能源汽车估值溢价。
高股息收益率，具备安全边际
- 公司2012年股息收益率达到5.69%，预计未来股息率有望进一步提高。
- 公司近年来保持高分红比例，2011-2012年分红占比分别为78.5%和85.7%。
- 高分红政策增强了公司投资吸引力。

关键信息

业务转型

市场结构转型：从国外售后市场转向国内原装配套市场。
配套结构转型：从入门级车型转向中高端车型高附加值产品。
客户结构转型：从分散客户集中到大规模单一客户。

新能源布局

参股卡耐新能源，发展三元材料锂离子电池，用于新能源汽车。
卡耐新能源具备技术优势，产品小批量试产，未来有望实现规模效应。

产能扩张

未来三年内，三大生产基地建成达产，产能增长40%。
新昌基地将通过技术改造和新建生产线，产能提升50%。
潜在扩产计划包括重庆基地，配套福特、长安等客户。

盈利能力

汽轮业务毛利率稳步提升，预计2013-2015年毛利率分别为19.9%、20.3%、20.7%。
摩轮业务毛利率稳定在20%左右。
2013-2015年净利润增速分别为16%、20%、22%，EPS分别为0.74、0.89、1.08。
合理估值水平为15x，合理估值区间为11元。

股价催化剂

中报业绩超预期
分红、送配比例超预期
2014年7月增发股东解禁

风险因素

乘用车增速受经济影响低于预期
新建项目达产进度低于预期

财务指标概览

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	3,933	4,091	4,560	5,138	5,900
营业收入增长率	107.5%	4.0%	11.5%	12.7%	14.8%
净利润（百万元）	224	248	289	345	421
净利润增长率	69%	11%	16%	20%	22%
EPS（元）	0.57	0.64	0.74	0.89	1.08
P/E	14.1	12.7	10.9	9.1	7.5
P/B	2.1	2.0	1.7	1.5	1.2
EV/EBITDA	11.0	9.6	9.4	7.9	6.6