20181019-西南证券-万丰奥威-002085.SZ-业绩符合预期_并购增厚业绩_7页_1mb

万丰奥威2018年三季报点评总结

核心内容

万丰奥威（002085）在2018年前三季度实现了营收80.4亿元，同比增长9.9%，归母净利润7.9亿元，同比增长10.6%。其中第三季度营收28.3亿元，同比增长20%，归母净利润2.3亿元，同比略有下滑，但扣非归母净利润同比增长44%。公司通过并购无锡雄伟，进一步增厚业绩，且无锡雄伟承诺2018年实现净利润不低于1.6亿元。

主要观点

• 业绩表现稳定：公司传统业务保持稳定增长，叠加并购带来的业绩提升，2018年全年预计实现归母净利润9.5亿元~11.7亿元，同比增长5%~30%。
• 业务板块拓展：公司目前拥有五大业务板块，包括铝合金轮毂、镁合金压铸件、无铬涂覆、模具冲压件和金属铸件。其中，铝合金轮毂业务在拓展日本主机市场的同时，启动北美市场开拓；镁合金压铸件业务积极开发新客户，如福特、众泰、小鹏汽车等；模具冲压件业务通过收购无锡雄伟进入全球知名零部件厂商的供应体系。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为9.7亿、10.5亿、11.3亿，对应EPS分别为0.45元、0.48元、0.52元，估值分别为17倍、16倍、15倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 财务结构优化：公司资产负债率持续下降，从2017年的34.98%降至2020年的31.40%，财务费用率受益于美元升值，有所下滑。

关键信息

业绩分析

• 营收与利润：2018年前三季度营收80.4亿元，同比增长9.9%；归母净利润7.9亿元，同比增长10.6%；扣非归母净利润7亿元，同比增长18.2%。
• 毛利率与净利率：前三季度毛利率为21.2%，净利率为10.4%，均较去年同期有所下滑。
• 费用率：管理费用率（含研发）为6.8%，销售费用率1.8%，财务费用率0.4%，费用率整体下降。
• 少数股东损益：少数股东损益大幅减少，致使归母利润增速高于营收增速。

市场开拓

• 铝合金轮毂：覆盖美系、日系、德系、韩系、自主品牌整车厂。
• 镁合金压铸件：通过并购迈瑞丁，北美市占率达65%，全球市占率40%。
• 无铬涂覆：成为国内最大无铬涂覆企业，客户包括国内合资整车厂、通用电气等。
• 模具冲压件：通过收购无锡雄伟，进入延峰江森、佛吉亚、博泽等全球知名供应商体系。

盈利预测与估值

• 营收预测：预计2018-2020年营业收入分别为109.94亿元、120.01亿元、128.63亿元，增速分别为8.02%、9.16%、7.18%。
• 净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为9.7亿元、10.5亿元、11.3亿元，增速分别为8.15%、8.34%、7.35%。
• 估值情况：对应PE分别为17倍、16倍、15倍，PB分别为2.44倍、2.16倍、1.93倍，估值逐步下降。

风险提示

• 汽车产销不及预期：若汽车销量下滑，可能影响公司业绩。
• 镁合金渗透率不及预期：镁合金在汽车中的应用可能低于预期。
• 并购企业业绩不及承诺：无锡雄伟等并购企业可能无法达到业绩承诺。
• 汇率波动：美元升值带来的汇兑收益可能受汇率波动影响。

总结

万丰奥威在2018年前三季度业绩符合预期，受益于并购增厚业绩。公司通过内生增长与外延并购相结合，逐步拓展市场份额并提升盈利水平。尽管毛利率和净利率略有下滑，但公司整体经营效率和盈利质量保持良好。预计未来三年公司将继续保持稳健增长，估值逐步下降，首次覆盖给予“增持”评级。公司面临的主要风险包括汽车产销、镁合金渗透率、并购业绩及汇率波动等。