20150803-光大证券-万丰奥威-002085.SZ-万丰奥威系列报告之一_轮毂龙头_产能释放助推业绩增长_16页_1mb

万丰奥威系列报告总结

核心内容概览

万丰奥威是中国轮毂行业龙头企业，具备显著的规模优势，同时正通过产能扩张和镁合金轮毂研发推动业绩增长。公司不仅在汽车轮毂市场占据重要地位，也在摩托车轮毂市场保持领先。随着全球汽车和摩托车产量的稳定增长以及汽车轻量化趋势的推动，公司未来增长空间广阔。

主要观点

• 市场潜力大：仅汽车和摩托车新增产量带来的轮毂需求，市场规模已超千亿，且随着汽车保有量的增加和后市场的发展，未来市场增长潜力巨大。
• 产能释放：公司汽轮和摩轮产能利用率均处于高位，2014年汽轮产能利用率约94%，摩轮约104%。公司正在扩大产能，以缓解产能瓶颈，预计2015年汽轮产能将提升14%，并有望进一步扩张。
• 镁合金轮毂研发：公司拟以13.5亿元收购万丰迈瑞丁100%股权，后者是全球最大的轻量化金属部件生产商。公司已研发出镁合金轮毂，其重量比铝合金轮毂减轻31%，并有助于降低油耗和排放，提升驾乘舒适性和车辆性能。
• 原材料保障：我国是全球最大的镁生产国和出口国，原镁产量占全球88%，为镁合金轮毂的生产提供了充足的原材料保障和成本优势。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利润率持续上升，2015-2017年预计净利润分别为7.13亿、10亿和12.44亿，EPS分别为1.66、2.33和2.9元。
• 投资评级：分析师维持买入评级，6个月目标价为67.5元，对应2016年29倍PE。
• 风险提示：包括产能释放不达预期、镁合金轮毂效果不及预期、原材料价格上涨、贸易壁垒及人民币汇率波动等。

关键信息

轮毂市场

• 全球汽车和摩托车新增产量带来的轮毂需求，市场规模超千亿。
• 2014年全球汽车产量为8751万辆，摩托车产量约5400万辆。
• 镁合金轮毂重量比铝合金减轻30%，符合轻量化趋势。

产能与市场

• 公司汽轮产能2014年为1400万件/年，2015年预计提升至1600万件/年。
• 摩轮产能2014年为2000万件/年，2015年将新增300万件/年产能。
• 公司是宝马在中国的唯一战略级供应商，市场份额稳定且增长潜力大。

技术与研发

• 公司正在研发镁合金轮毂，已取得初步成果，重量为6.5kg，比铝合金车轮减轻3kg。
• 镁合金轮毂具有更高的抗拉强度和屈服强度，有助于提升车辆性能。
• 公司拥有镁合金技术研发中心，具备较强的轻量化研发能力。

市场趋势与后市场

• 全球汽车保有量预计到2020年将突破15亿辆，带来稳定的轮毂需求。
• 摩托车市场因国内销量下降，而印度等国需求上升，成为摩轮市场的重要增长点。
• 后装市场因个性化需求增长，预计到2020年轮毂改装比例将达1.85%，带来可观的市场需求。

财务预测

• 2015-2017年收入增速分别为77.86%、29%、25%。
• 净利润增速分别为63.78%、40.32%、24.43%。
• EPS分别为1.66、2.33、2.9元，对应2016年29倍PE。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：67.5元（6个月）
• 当前价：43.09元
• 主要增长动力：产能释放、镁合金轮毂研发、轻量化趋势、后市场增长。

风险提示

• 汽车和摩托车产销不及预期。
• 原材料价格上涨影响成本。
• 部分国家出台贸易壁垒政策，影响出口。
• 人民币汇率波动带来的汇兑损失。

财务数据概览

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	4,552	5,535	9,845	12,700	15,874
净利润（百万元）	297	435	713	1,000	1,244
EPS（元）	0.69	1.01	1.66	2.33	2.90
PE	62	42	26	18	15
PB	11	9	4	3	3

结论

万丰奥威凭借其在轮毂行业的龙头地位、产能释放及镁合金轮毂研发，有望在未来几年实现业绩的快速增长。随着轻量化趋势的深入和后市场的发展，公司具备良好的增长潜力，维持买入评级，目标价67.5元。但需关注产能释放进度、镁合金轮毂市场接受度及外部环境变化等风险因素。