20260428-国金证券-天山铝业-002532.SZ-稀缺产能释放_全年开局表现亮眼_4页_1016kb

公司业绩与经营分析总结

核心内容

公司2026年第一季度业绩表现亮眼，营收与利润均实现显著增长。一季度实现营收84.4亿元，环比增长17.6%，同比增长6.6%；归母净利润22.2亿元，环比增长50.2%，同比增长109.7%。这一业绩增长主要得益于低碳改造产能释放、量价本协同效应及成本控制。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 产能释放：公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能已投产，电解铝产销量同比增长约10%。
• 价格提升：2026年第一季度长江有色铝均价24025元/吨，同比增长17.6%，环比增长11.6%。
• 成本控制：全国氧化铝均价同比下降30.5%，公司营业成本同比减少14.0%，有效提升了毛利率。
• 盈利提升：2026Q1毛利30.1亿元，同比增长87.9%，毛利率达35.6%，同比提升15.4个百分点；归母净利率26.3%，同比提升12.9个百分点。

2. 盈利能力与现金流同步提升

• 盈利能力增强：2026Q1加权ROE为7.27%，同比提升3.4个百分点。
• 现金流改善：经营活动现金流净额提升至23.4亿元，同比增长192.3%。
• 负债下降：2026Q1资产负债率39.9%，较2025年末下降5.5个百分点；短期借款和长期借款合计下降16.0亿元。

3. 资源保障与海外布局

• 资源端进展：几内亚项目累计采矿超过100万吨，广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段，印尼铝土矿项目处于勘探阶段。
• 产能扩张：印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批，将进一步提升公司上游资源保障能力与海外一体化布局。

关键信息

盈利预测

• 营收预测：2026-2028年分别为387/391/397亿元。
• 归母净利润预测：2026-2028年分别为88.82/96.85/102.27亿元。
• EPS预测：2026-2028年分别为1.92/2.09/2.21元。
• PE预测：2026-2028年分别为9/8/8倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 铝价波动
• 需求不及预期
• 项目建设不及预期

投资建议

• 市场平均评分：1.15，对应“增持”评级。
• 投资建议范围：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2026E为1.919元，2028E为2.209元。
• 每股净资产：2026E为7.401元，2028E为9.453元。
• 每股经营现金净流：2026E为2.323元，2028E为2.653元。
• 每股股利：2026E为0.970元，2028E为1.150元。

投资回报率

• 净资产收益率（ROE）：2026E为25.93%，2028E为23.37%。
• 总资产收益率（ROA）：2026E为15.91%，2028E为16.93%。
• 投入资本收益率（ROIC）：2026E为21.00%，2028E为21.53%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2026E为31.10%，2028E为1.49%。
• 净利润增长率：2026E为84.35%，2028E为5.60%。
• 总资产增长率：2026E为3.11%，2028E为7.10%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：保持在4.7天左右。
• 存货周转天数：2026E及以后保持在131.0天。
• 应付账款周转天数：保持在26.2天。
• 固定资产周转天数：从355.4天降至249.0天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2026E为4.71%，2028E为-17.93%。
• 资产负债率：2026E为38.65%，2028E为27.57%。
• EBIT利息保障倍数：2026E为81.0，2028E为-213.3。

总结

公司凭借低碳改造产能释放、量价本协同效应及成本控制，实现了2026年第一季度业绩的大幅增长。盈利能力和现金流同步提升，降负债成效显著。同时，公司持续推进扩产和资源保障，提升海外一体化布局能力。未来三年，公司预计实现营收和净利润的持续增长，维持“买入”评级，但需关注铝价波动、需求不及预期及项目建设进度等风险因素。