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安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）近期进行了执行董事职能的调整，旨在优化管理体系，推动集团“多品牌”及“全球化”战略的实施。此次调整涉及多位高管的职责变动，包括丁世忠卸任CEO，赖世贤和吴永华担任联席CEO，毕明伟接任CFO，以及郑捷专注于亚玛芬业务。调整反映了公司对人才梯队建设的重视，为未来持续发展奠定基础。

主要观点

管理架构调整

• 丁世忠：卸任CEO，继续担任董事会主席。
• 丁世家：继续负责生产职能，不再管理供应链。
• 郑捷：卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO，专注于亚玛芬业务。
• 赖世贤：担任联席CEO，分管安踏、Descente及Kolon品牌，各品牌CEO直接向其汇报。
• 吴永华：担任联席CEO，分管Fila品牌和国际业务，利用其在零售渠道协同管理方面的优势。
• 毕明伟：接任CFO，提升财务专业管理能力。

此次调整有助于完善集团企业管治、提升管理效率，并强化多品牌战略的执行能力。

战略方向

• 三条增长曲线：安踏作为第一条增长曲线，将推进“赢领计划”；Fila作为第二条增长曲线，坚持高质量增长；Descente和Kolon作为第三条增长曲线，聚焦高端市场。
• 国际化战略：与亚玛芬集团合作，提出“5个10亿欧元”目标，预计2025年Arc'teryx始祖鸟、Wilson威尔森、Salomon萨罗蒙、中国市场、DTC渠道分别实现10亿欧元销售额，目标是2030年实现全球市场份额领先。

短期业绩表现

• 销售改善：2023年1月终端客流向好，销售表现明显改善。
• 库存与折扣：预计2022Q4安踏品牌库销比在5+，折扣与Q3持平；Fila品牌库销比预计环比改善，折扣保持稳定。
• 全年预测：2022年收入预计增长10%，但利润或有下滑；2023年展望积极，消费复苏趋势明显。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为53,747亿、62,787亿、74,031亿元，年增长率分别为9.0%、16.8%、17.9%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为72.27亿、91.08亿、113.46亿元，年增长率分别为-6.4%、26.0%、24.6%。
• EPS（元/股）：预计2022-2024年分别为2.66、3.36、4.18元。
• PE（倍）：2022年为38倍，2023年为30倍，2024年为24倍。
• PB（倍）：2022年为7.5倍，2023年为6.5倍，2024年为5.6倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前股价116.7港元，对应2022/23年PE为38/30倍。

风险提示

• 疫情持续：可能影响市场表现。
• 终端需求下滑：对销售产生压力。
• 多品牌及海外业务不顺：可能影响战略执行。
• 人民币汇率波动：影响公司业绩。

财务报表与比率

资产负债表（百万元）

• 资产总计：预计2022-2024年分别为76,459亿、80,337亿、89,987亿元。
• 负债合计：预计2022-2024年分别为39,993亿、38,273亿、40,949亿元。
• 股东权益：预计2022-2024年分别为33,259亿、38,268亿、44,509亿元。

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金流：预计2022年为3,867亿，2023年为12,480亿。
• 投资活动现金流：预计2022年为-20,360亿，2023年为-2,433亿。
• 筹资活动现金流：预计2022年为7,368亿，2023年为-7,879亿。
• 现金净增加额：预计2022年为-9,124亿，2023年为2,168亿。

利润表（百万元）

• 净利润：预计2022年为7,694亿，2023年为9,696亿，2024年为12,080亿元。
• 毛利率：预计2022年为61.5%，2023年为62.4%，2024年为63.2%。
• 净利率：预计2022年为13.4%，2023年为14.5%，2024年为15.3%。
• ROE（%）：预计2022年为21.1%，2023年为23.1%，2024年为24.6%。

主要财务比率

• 资产负债率（%）：预计2022年为52.3%，2023年为47.6%，2024年为45.5%。
• 净负债比率（%）：预计2022年为86.5%，2023年为65.7%，2024年为59.1%。
• 流动比率：预计2022年为1.1，2023年为1.1。
• 速动比率：预计2022年为0.9，2023年为0.8。
• 总资产周转率：预计2022年为0.8，2023年为0.8，2024年为0.9。
• 应收账款周转率：预计2022年为10.0，2023年为10.2。
• 应付账款周转率：预计2022年为5.9，2023年为5.7。
• EV/EBITDA：预计2022年为24.8倍，2023年为19.3倍，2024年为15.8倍。

结论

安踏体育通过管理架构调整，进一步优化了组织结构，强化了多品牌和国际化战略的执行。短期销售表现有所改善，尽管2022年利润或有下滑，但2023年展望乐观。公司财务状况稳健，盈利预测显示未来三年归母净利润有望稳步增长，估值合理，因此维持“买入”评级。然而，需关注疫情、终端需求、汇率波动等潜在风险。