20231123-兴证国际证券-特步国际-01368.HK-下调全年指引_4页_528kb

特步国际研究报告摘要

评级与目标价

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 目标价：674港元，较现价492港元有37%预期升幅。

关键事件与业绩调整

• 特步集团双十一GMV达11亿港元，同比增长20%，主品牌增速高单位数，新品牌索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁分别同比增长98%、101%、149%、114%。
• 由于线上销售不及预期、折扣加深及退货率上升，公司下调全年收入和利润指引，预期同比增长双位数，但低于此前的15-20%收入增速。

分析与展望

1. 线下表现优于线上：双十一期间线下流水超出预期，折扣健康，清库存策略有效。
2. 品类分化明显：专业跑步品类增长强劲，休闲品类承压。
3. 新品牌进展顺利：索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁均保持高增长，新品牌预计今年贡献盈利。
4. 库存优化：剩余库存以基本款为主，拟转移至奥莱门店，预计库销比年底恢复至健康水平。

盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2023-2025年预计分别为1024亿、1223亿、1484亿元，同比增长111%、194%、213%。
• 估值：
  • PE: 126倍 → 113倍 → 95倍 → 78倍
  • PB: 14.13倍 → 12.11倍

风险提示

• 消费复苏不及预期、竞争加剧、新品牌推广不及预期。