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中广核电力公司研究报告总结

核心内容概述

中广核电力（1816: HK）是中国最大的核电运营商之一，拥有53%的市场份额。公司于2014年通过IPO融资245亿港元，定价为2.78港元/股，处于价格区间上限。报告首次覆盖该公司，并给出“买入”评级，预计其未来四年将实现显著增长。

主要观点

• 核电前景广阔
  核电是唯一平准化发电成本低于化石能源的清洁能源，其成本为0.2元/千瓦时，远低于火电（0.36元/千瓦时）、水电（0.24元/千瓦时）、光伏（0.7元/千瓦时）和风电（0.38元/千瓦时）。
  中国目前核电发电量占比仅为2.1%，而发达国家平均为11.3%。根据《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》，中国计划到2020年实现核电装机容量5800万千瓦，其中5800万千瓦在运行，3000万千瓦在建，这意味着2014-2020年核电行业需保持年复合增长率18%才能达成目标。

• 中广核电力成长迅速
  根据公司公布的计划和预测，中广核电力预计在2014年至2017年底的总装机容量将分别达到11.62GW、16.04GW、21.71GW和22.79GW，四年复合增长率为28.6%。
  权益装机容量预计分别为7.89GW、9.94GW、12.93GW和13.78GW，四年复合增长率为21.8%。

• 投资建议
  在中性假设下，公司预计2014-2017年的每股收益分别为0.13元、0.16元、0.21元和0.24元，分别增长-13%、+20%、+28%和+17%。
  使用现金流折现模型，2015年年初目标价格为4.54港元，对应22.4倍市盈率和2.2倍市净率，预计股价有63%的上涨空间，因此建议买入。

关键信息

财务数据（单位：亿港元）

非化石能源发展目标

核电发展政策与规划

• 2014-2020年目标：核电装机容量达5800万千瓦，其中5800万千瓦在运行，3000万千瓦在建。
• 2030年目标：预计核电装机容量将达150-200GW，占总发电量的10%。
• 2015年计划：重启8个核电项目，新增30GW装机容量。
• 2017年计划：力争实现50GW装机容量，另有30GW在建。
• 2020年目标：达到40GW在运行，18GW在建。

核电项目现状

截至2014年10月底，中国共有22个核电项目在建或运行，其中11个由中广核电力运营，11个由其他公司运营。中广核电力运营的项目包括：

• 大亚湾核电站（2个机组，装机容量984MW）
• 岭澳核电站（2个机组，装机容量990MW）
• 岭东核电站（2个机组，装机容量1087MW）
• 阳江核电站（6个机组，装机容量1086MW）
• 宁德核电站（2个机组，装机容量1089MW）
• 红沿河核电站（2个机组，装机容量1119MW）
• 台山核电站（2个机组，装机容量1750MW，预计2015年3月收购）

核电装机容量增长

核电发展优势

• 成本优势：核电的平准化发电成本远低于其他能源，仅为0.2元/千瓦时，是清洁能源中最低的。
• 稳定性高：核电不受天气和季节性影响，可长期稳定运行。
• 环保优势：核电的碳排放仅为煤电的3.3%，对减少碳排放至关重要。
• 政策支持：中国政府推动核电发展，计划到2030年实现非化石能源占比20%。
• 增长潜力大：核电在运行装机容量和在建装机容量均占全球较大比例，发展潜力显著。

核电重启背景

• 2011年福岛核事故后：中国暂停新核电站审批，进行全面安全检查。
• 2012年政策调整：国家发改委和环保部推出安全计划和长期发展计划，核电重启成为可能。
• 2014年政策推进：国家能源局明确2014年新增8.64GW核电装机，国务院总理李克强提出启动一系列核电项目。
• 2015年计划：预计新增30GW核电装机，其中18GW在建。
• 2030年目标：计划实现150-200GW核电装机，占总发电量的10%。

总结

中广核电力作为中国最大的核电运营商，受益于国家政策支持和核电成本优势，未来增长空间广阔。随着核电装机容量的持续扩大，公司有望实现较高的收入和利润增长。在当前的市场条件下，公司被给予“买入”评级，目标价格为4.54港元，具有63%的上涨空间。核电作为清洁能源，在减少碳排放和满足能源需求方面扮演关键角色，预计到2030年将占据中国电力结构的重要份额。