20150414-广发证券-中广核电力-01816.HK-核电重启拉开序幕_龙头增长清晰明确_21页_995kb

中广核电力（1816.hk）总结

核心内容

中广核电力是中国领先的核电运营企业，拥有国内最大的核电装机容量和在建容量，占据行业龙头地位。随着全球清洁能源发展趋势和中国政策的利好，核电行业迎来发展机遇。公司凭借先进的技术和成熟的管理模式，保障了核电运营的稳定性，同时享受政策支持和稳定的上网电价，盈利能力和增长潜力显著。

主要观点

• 清洁能源发展：核电作为低碳高效的清洁能源，将在未来能源结构优化中发挥重要作用，预计贡献全球能源供应增量的17%。
• 核电重启与政策支持：2014年核电建设复苏，政策鼓励发展核电、水电、风电等清洁能源，核电装机目标明确，未来增长空间巨大。
• 公司龙头地位稳固：截至2015年4月，中广核拥有14台在运核电机组，装机容量达14918兆瓦，占全国在运容量的60%；在建容量达13292兆瓦，占全国在建容量的50%以上。
• 技术与安全：公司主要采用二代核电技术，未来将逐步推广三代技术，但技术国产化安全系数仍需检验。
• 盈利能力保障：核电具有高发电效率和低燃料成本波动影响，公司拥有稳定的上网电价，且电力调度优先级较高，保障售电收入。
• 增长潜力：预计2015～2019年每年将有3～9台核电项目投运，核电装机容量将持续增长，优化我国能源结构。

关键信息

核电行业趋势

• 清洁能源需求增长，核电作为低碳能源，具有高效率和低排放优势。
• 福岛核泄漏事件后，全球核电发展一度放缓，但近年来逐步回暖。
• 中国核电装机容量较低，未来增长空间巨大。

公司运营优势

• 装机容量领先：截至2015年4月，公司拥有14台在运机组，装机容量14918兆瓦，占全国60%；在建容量13292兆瓦，占全国50%以上。
• 地理位置优越：核电站主要分布在经济发达、电力需求旺盛的地区，如广东、福建、辽宁，同时向香港输送电力，保障发电量。
• 上网电价稳定：2013年后投产的核电站上网电价为0.43元/kWh，且公司有政策支持，保障盈利能力。
• 燃料成本波动小：燃料成本占比约30%，天然铀进口受严格管制，成本稳定，抗风险能力强。

技术发展

• 当前主要使用二代技术，未来将逐步推广三代技术。
• 公司技术引进、消化、吸收、创新，形成CPR1000和ACPR1000等成熟技术。
• 技术国产化安全系数尚待检验，需谨慎对待。

盈利预测与估值

• 预计2015-2017年每股收益分别为0.14、0.16、0.18元。
• 目标价为5.0港币，给予“谨慎增持”评级。

风险提示

• 核电运营风险：若发生类似福岛事故，将导致核电发展停滞，影响公司运营和新建项目。
• 政策审批风险：内陆核电项目审批较为谨慎，可能影响公司未来装机增长。
• 机组投产延迟：核电建设周期长，设计、设备调试等环节可能影响投产时间，增加成本和收入不确定性。

图表索引

• 图1：各类主要发电方式温室气体排放量
• 图2：6000千瓦及以上发电机组的年均利用小时数
• 图3：2013年各电力来源占全球总发电量百分比
• 图4：2011-2013年世界各国核电发电量占比
• 图5：2005-2014年我国社会用电量及其增长率
• 图6：世界各国核电在总发电量中的占比
• 图7：2008-2015年我国各类发电机组容量
• 图8：2009-2015年各类新增装机容量
• 图9：2011-2014年中广核营业收入分布
• 图10：公司所运营机组累计装机容量
• 图11：公司新增机组装机容量
• 图12：公司累计核电权益装机
• 图13：公司新增权益装机
• 图14：公司运营管理及拟收机组的地理位置
• 图15：公司成本分解
• 图16：公司成熟机组各平均指标

表格索引

• 表1：2011-2014年我国核电政策
• 表2：各代核电技术特点与堆型
• 表3：我国核电机组技术
• 表4：公司在运行机组详情
• 表5：中广核在建核电机组及其投运时间
• 表6：电力调度优先级
• 表7：公司各核电站电价
• 表8：新能源与煤电上网电价对比
• 表9：全国在运行核电机组统计
• 表10：全国在建核电机组统计
• 表11：各机组售电预测

财务数据

资产负债表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

利润表（单位：百万元人民币）

总结

中广核电力作为中国核电行业的龙头企业，凭借领先的技术、稳定的运营和政策支持，享受行业增长红利。公司装机容量和在建容量均居全国第一，地理位置优越，电力调度优先级高，盈利能力强。然而，核电行业仍面临安全风险、政策审批延迟和机组投产延迟等挑战，需审慎对待。未来几年，随着核电装机容量的持续增长，公司有望保持稳健发展。