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中广核电力研究报告总结

核心内容

中广核电力是中国核电站运营的龙头企业，成立于2014年3月25日，股票代码为1816.HK。公司以核能电力生产为主营业务，占营业收入的94%以上。2016年3月3日，公司收盘价为2.32港元，现价有约31%的上升空间，首次评级为“买入”，目标价为3.04港元。

主要观点

• 中广核电力作为中国最大的核能发电公司，拥有24台核电机组，其中15台处于商业运营阶段，9台处于在建阶段，总装机容量为16,004MW，占中国核电装机容量市场份额的59.6%。
• 公司的装机容量预计将在2016-2018年末分别达到18,212MW、22,798MW、26,044MW，复合增速达20.4%。
• 公司的核电站地理布局优良，广东、辽宁、福建三地占公司总装机容量的60%、24%、16%，电力需求旺盛，有利于核电消纳。
• 公司上网电价稳定，预计未来不含税上网电价维持在0.37元左右，有助于维持度电效益。
• 公司核电运营技术领先，具备国际领先水平的运营能力，WANO指标中有61%达到世界领先水平。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2014年3月25日
• 主要业务：核能电力生产、热力生产和供应、专业技术服务、核废料处置
• 股权结构：中广核集团持有64.2%股权，由中国国务院（90%）和广东省人民政府通过广东恒健投资共同控股
• 公司规模：截止2016年1月，公司共管理24台核电机组，总装机容量16,004MW

财务与估值

• 营收预测：2015-2017年分别为231亿、261亿、318亿元
• 净利润预测：2015-2017年分别为64亿、75亿、92亿元
• 估值方法：采用DCF绝对估值法和P/E、P/B相对估值法，平均后得出目标价3.04港元
• 估值倍数：目标价约相当于2015-2017年PE为18、15、12倍

行业概况

• 全球核电装机容量：截止2016年1月，全球在运核电机组439台，装机容量382.5GW；在建66台，装机容量70.3GW
• 中国核电装机容量：截止2016年1月，中国在运核电装机容量26.85GW，占全球的7%；在建装机容量26.88GW，占全球的38.2%
• 未来目标：预计到2020年，中国核电装机容量将达到58GW，成为全球第一

政策支持

• 中国能源结构调整：到2020年，煤炭消费占比下降至62%，非化石能源比重提升至15%以上
• 核电上网电价政策：2013年后投产的核电机组执行全国核电标杆上网电价0.43元/度
• 电力清洁化：核电被视为基荷电源的最优选择，具有稳定、清洁、高效、经济等优势
• 一带一路战略：核电和高铁是中国“走出去”的主要产业之一，公司参与多个国家的核电项目

风险提示

• 宏观电力需求下滑幅度高于预期
• 公司在建机组投产进度不及预期

结构分析

装机容量与发电量

• 2014年总装机容量14,918MW，2015年总装机容量预计增长至16,004MW
• 2015年总上网电量88,347GWh，权益上网电量60,670GWh
• 未来三年上网电量复合增速预计达21.7%

电价与盈利能力

• 核电上网电价稳定，预计未来维持在0.37元/度
• 公司毛利率和净利率维持在49%和27%左右，盈利能力稳定
• 电力需求增长放缓，电力过剩时代来临，但人均用电量仍有提升空间

电力市场与电力结构

• 电力消费增长放缓，2014年全社会用电量同比增长1.9%，2015年同比增长0.5%
• 电力设备平均利用小时数下降，表明电力供需平衡有余
• 第二产业用电量占比最大，增速下滑是电力需求放缓的主要原因

国际市场与“走出去”战略

• 中国核电在国际市场上取得多项进展，如与英国、阿根廷、巴基斯坦等国合作
• 未来中国核电仍将在国际市场获得订单，提升国际影响力

总结

中广核电力作为中国核电运营的龙头企业，受益于政策支持和行业增长，具备良好的发展潜力。其装机容量持续增长，上网电价稳定，地理布局优良，运营技术领先，为公司带来稳定的盈利能力。尽管面临电力需求放缓和在建机组投产进度不及预期等风险，但公司仍有望在未来几年内成为全球核电装机容量第一的运营企业。