20180807-申万宏源-中广核电力-01816.HK-分析报告_核电龙头拟回归A股_新一轮高速增长在即_32页_2mb

中广核电力（A18033.SZ）分析报告总结

核心内容

1. 公司概况
   中广核电力是广核集团旗下的核电运营商，拟通过发行A股实现两地上市，计划募集150亿元用于4台机组建设及补充流动资金。

2. 行业前景
   电力供需持续向好，核电利用效率显著提升，核电审批有望重启，公司再次进入高速成长期。

3. 区域电力需求
   公司所处的广东、福建、辽宁、广西地区电力需求增速高于全国平均水平，特别是广西用电增速达19.9%。

4. 核电技术发展
   三代核电技术日趋成熟，国家政策支持核电发展，公司有望借助技术优势进入新一轮成长期。

5. 海外扩张机遇
   借助“一带一路”政策，公司具备核电运营能力，有望拓展海外市场。

6. 盈利预测
   2018-2020年公司归母净利润预计分别为86.77亿、98.22亿和102.38亿元，每股收益分别为0.17元、0.19元和0.20元。

主要观点

• A股上市
  中广核电力拟在A股公开募集资金150亿元，主要用于阳江5、6号机组与防城港3、4号机组的建设，以及补充流动资金。

• 核电行业增长
  我国核电行业在“十三五”规划下将实现装机容量增长，目标为2020年核电在运装机容量达到5800万千瓦。

• 区域电力需求强劲
  广东、福建、辽宁、广西的电力需求增长高于全国平均水平，为核电发展提供了良好基础。

• 核电利用效率提升
  2017年公司上网电量复合增速达24.3%，2018年上半年上网电量同比增长12.49%，核电利用小时数显著改善。

• 三代技术推动核电重启
  三代核电技术逐步成熟，国家政策支持核电发展，核电审批重启在即，公司有望迎来新一轮增长。

• 海外拓展潜力
  中广核集团在多个国家开展核电合作，公司具备输出核电运营服务的能力，有望受益于“一带一路”政策。

关键信息

装机容量与在建项目

• 在运装机容量：2147万千瓦（含联营机组）
• 在建装机容量：1027万千瓦（含联营机组）
• 主要在运核电站：大亚湾、岭澳、岭东、阳江、防城港、宁德、红沿河
• 主要在建核电站：阳江5、6号机组，防城港3、4号机组，红沿河5、6号机组，台山1、2号机组

核电运营情况

• 上网电量：2017年实现上网电量1377亿千瓦时，占全国核电上网电量总量的59.46%
• 利用小时数：2018年上半年公司核电机组利用小时数较去年同期增加311小时，显著高于全国平均的141小时
• 盈利能力：2017年公司营业收入同比增长38%，归母净利润同比增长30%

核电技术路线

• 主要技术：M310、CPR1000、ACPR1000、EPR、华龙一号
• 技术引进：中广核主要引进法国技术，中国核电主要引进俄罗斯和美国技术
• 自主技术：华龙一号为中广核与中国核电共同研发的三代核电技术

核电电价与成本

• 上网电价：公司运营机组平均上网电价为0.42元/千瓦时，接近全国核电标杆电价0.43元/千瓦时
• 煤价影响：煤价高位运行，有利于核电上网电价，增强核电竞争力

政策支持

• 国家政策：确立核电基荷电源地位，推动核电消纳
• 区域政策：广东、广西、福建等地明确核电发展目标，支持核电建设

风险提示

• 核电审批重启不确定性：目前尚未有三代核电成熟实践案例，审批进程可能低于预期
• 电力需求增速下滑：2018年下半年工业用电需求存在不确定性，需持续跟踪

估值与投资建议

• PE估值：参考A股清洁能源公司估值水平，给予公司2018年10-15倍PE，合理股价区间为1.7-2.55元/股
• 投资评级：买入（相对市场表现20%以上）

附录：重要数据汇总

图表说明

• 图1：我国在运及在建核电机组分布
• 图2：中广核电力控股核电装机容量增长情况
• 图3：公司控股电站利用小时数
• 图4：我国用电需求触底反弹趋势
• 图5：全国等效火电装机增速下降趋势
• 图6：我国核电机组开工和核准情况
• 图7：我国各省份2018年上半年用电增速情况

数据来源

• 公司公告
• 申万宏源研究
• Wind
• 中国核电信息网
• 各省发改委网站
• 中电联
• 国家发改委、国家能源局

附注

本报告为申万宏源研究所有限公司发布，仅供其客户使用。投资决策应基于个人情况，独立咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。