20240205-兴证国际证券-中广核电力-01816.HK-稳健成长的核电运营龙头_12页_1mb

中广核电力买入评级分析总结

核电行业背景与公司地位

• 行业背景：

  • 核能发电具有低碳、稳定、高效等优点，是实现碳中和目标的重要能源。
  • 中国核电发电量占全国比重为4.7%，低于全球平均水平9.2%。
  • 2022年及2023年核电审批重启，核准数量分别为10台，预计“十四五”期间每年核准6-8台。

• 公司地位：

  • 中广核电力是中广核集团唯一核能发电平台，装机容量占中国内地过半。
  • 实控人为国务院国资委，截至2023年6月，中广核集团持有公司58.91%的股权。
  • 公司在运核电机组装机容量达30.57GW，占中国内地总装机容量的54%。
  • 在建核电机组7台，合计装机容量8.4GW，预计2028年公司装机容量将达39GW。

营收与利润表现

• 营收增长：

  • 2014-2022年间，公司营业收入由208亿元增长至828亿元，年均复合增长率19%。
  • 2023-2025年，预测营收分别为921.49亿/996.74亿/1061.30亿元，同比增长分别为+11.3%/+8.2%/+6.5%。

• 利润增长：

  • 2014-2022年间，公司归母净利润由57.1亿元增长至99.7亿元，年均复合增长率7.2%。
  • 2023-2025年，预测归母净利润分别为112.97亿/123.74亿/132.07亿元，同比增长分别为+13.4%/+9.5%/+6.7%。

电价与成本分析

• 电价稳定：

  • 2018-2021年，公司平均电价维持在0.356-0.358元/千瓦时，2022年电价上涨3.7%。
  • 2023年前三季度，市场化电价与计划电价变动较小，预计未来电价将保持相对平稳。

• 成本结构：

  • 2022年，电力销售业务成本中折旧、核燃料成本、计提乏燃料处置金、运维及其他成本占比分别为30%、27%、10%、33%。
  • 折旧成本占比较高，但核燃料成本通过长期合同保障了价格与供应的稳定。
  • 公司通过折旧完成后，核电商业模式有望向水电看齐，现金流优异。

现金流与派息情况

• 现金流状况良好：
  • 截至2023年9月底，公司现金及现金等价物余额为106亿元。
  • 2015-2022年，公司派息额由每股0.042港元增长至0.087港元，年均复合增长率11%。
  • 派息率由28.7%提升至44.1%，预计2021-2025年将保持适度增长。

财务指标分析

• 主要财务指标：

  • 2023年预测毛利率34.5%，归母净利率12.3%，ROE 10.2%。
  • 2022年资产负债率为61.4%，预计2023-2025年将降至57.6%。
  • 2023年预测流动比率1.28，速动比率1.02，预计2025年流动比率将升至1.98，速动比率升至1.71。

• 估值比率：

  • 2024年2月5日收盘价为2.18港元，PE为9.7倍，PB为1.0倍。
  • 预计2025年PE将降至8.3倍，PB降至0.9倍。

投资观点与风险提示

• 投资观点：

  • 首次覆盖予以“买入”评级，认为公司具备稳健成长性。
  • 公司具备核电运营龙头地位，未来装机容量及发电量有望持续增长。
  • 电价及成本相对稳定，派息率持续提升，现金流状况良好。

• 风险提示：

  • 电力行业监管政策风险。
  • 电价、铀价变化较大的风险。
  • 项目建设不及预期的风险。

总结

中广核电力作为中国核电运营龙头企业，具备良好的成长性和盈利能力。公司装机容量及发电量持续增长，核电审批重启为公司带来新的发展机遇。电价及成本相对稳定，公司通过长期合同保障核燃料供应，折旧完成后商业模式有望优化。派息率持续提升，现金流状况良好，支撑未来分红与资本开支。尽管存在一定的政策和市场风险，但公司具备较强的市场竞争力和稳定增长潜力，因此给予“买入”评级。