20210517-第一上海证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-核心电商业务稳健增长_新增利润投入重点战略领域_8页_612kb
报告摘要
阿里巴巴2021Q4及2022财年总结
核心内容概述
阿里巴巴在2021Q4及2022财年展现出强劲的营收增长和战略投入，尽管面临反垄断罚款等短期压力，但其在核心电商、新业务和国际市场的布局持续深化，长期增长潜力显著。
主要观点与关键信息
2021Q4财务表现
- 收入增长：2021Q4收入同比增长64%，达到1,873.95亿元人民币。
- 经营亏损：经营亏损为76.63亿元，主要由于反垄断罚款182.28亿元。
- 经调整EDITDA：同比增长18%，达到298.98亿元。
- 净亏损：净亏损为76.54亿元，去年同期净利润为3.48亿元。
- 核心商业收入：核心商业收入同比增长42%，中国零售商业收入同比增长42%。
- GMV增长：剔除未支付订单后GMV同比增长21%。
- 年度活跃买家：全球年度活跃买家突破10亿，其中中国零售市场年度活跃买家达8.11亿，国际地区为2.4亿。
- 用户增长：移动月活用户达9.25亿，环比增长2,300万。
- 用户消费：用户年均花费达到9,200元人民币。
- 淘宝直播表现：淘宝直播GMV超过5,000亿元。
2022财年营收指引
- 收入目标：预计2022财年收入将超过9,300亿元人民币，同比增长30%。
- 利润投入：新增利润将重点投入平台商家支持、新业务及关键战略领域，如国际业务、淘宝特价版、本地团购、物流等。
战略业务发展
- 核心电商：持续发展直播、短视频等内容生态，提升用户粘性，目标实现10亿年度活跃买家。
- 多业态推进：通过多业态模式，将核心电商的用户优势扩展至新零售和本地生活服务业务。
- 短期承压：当前多业态和新业务仍处于亏损状态，但长期有望增强竞争壁垒。
- 菜鸟网络：收入同比增长68%，全球日均包裹量突破500万件。
阿里云表现
- 收入增长：2021财年云计算业务收入同比增长50%，单季增长37%。
- 客户集中度：前十大客户占比不超过8%，客户集中度有限。
- 盈利表现：调整后EBITA利润率为2%，连续两个季度实现盈利。
- 增长潜力：阿里云在国内市场地位稳固，未来利润率有望优化，可效仿亚马逊AWS路径，提升公司估值。
估值与评级
- 目标价：311.64美元/303.85港元，对应+48.75%/+48.51%的涨幅。
- 买入评级：维持买入评级，认为公司具备充足动力发展第二曲线业务，未来持续投入内需、全球化和高科技领域。
关键数据汇总
| 项目 | 2021年 | 2022年预测 | 2023年预测 | 2024年预测 |
|---|---|---|---|---|
| 收入（亿元） | 717.29 | 932.64 | 1,125.85 | 1,324.89 |
| 经营利润（亿元） | 89.68 | 121.54 | 174.48 | 229.18 |
| 净利润（亿元） | 143.28 | 145.79 | 181.24 | 243.76 |
| EBITA（亿元） | 170.45 | 224.25 | 346.43 | 431.94 |
| 毛利率（%） | 41.3% | 39.8% | 40.5% | 41.1% |
| 净利率（%） | 20.0% | 15.6% | 16.1% | 18.4% |
| EBIT利润率（%） | 23.8% | 24.0% | 30.8% | 32.6% |
风险提示
- 用户数据相关的监管风险。
- 服务业复苏不及预期。
- 反垄断法影响。
股票信息
- 股票代码：BABA(US)/9988(HK)
- 总股本：27.13亿股
- 市值：5,682.96亿美元/44,375.5亿港元
- 52周高/低：319.32美元/196.70美元
- 每股账面值：52.83美元
- 主要股东：
- SoftBank：24.90%
- 马云：4.80%
财务能力分析
| 指标 | 2020年 | 2021年 | 2022年预测 | 2023年预测 | 2024年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 44.6% | 41.3% | 39.8% | 40.5% | 41.1% |
| 运营利润率（%） | 17.9% | 12.5% | 13.0% | 15.5% | 17.3% |
| 净利率（%） | 27.5% | 20.0% | 15.6% | 16.1% | 18.4% |
| EBIT利润率（%） | 26.9% | 23.8% | 24.0% | 30.8% | 32.6% |
| 销售及管理费用/收入（%） | 9.9% | 11.4% | 11.0% | 10.0% | 9.5% |
| 研发费用/收入（%） | 8.5% | 8.0% | 7.0% | 7.0% | 7.0% |
| 实际税率（%） | 12.3% | 17.7% | 6.0% | 15.7% | 12.0% |
| 应收账款天数 | 50.4 | 52.4 | 50.0 | 50.0 | 50.0 |
| 应付账款天数 | 178.0 | 180.5 | 180.0 | 180.0 | 180.0 |
| 总负债/总资产（%） | 33.0% | 35.9% | 33.6% | 32.1% | 29.4% |
| 收入/净资产（%） | 58.6% | 66.7% | 73.6% | 74.9% | 73.1% |
| 经营性现金流/收入（%） | 35.4% | 32.3% | 26.6% | 25.8% | 28.4% |
| 税前盈利对利息倍数 | 32.2 | 37.0 | 11.9 | 13.6 | 14.9 |
投资建议
- 目标价：311.64美元/303.85港元
- 评级：买入
- 理由：
- 阿里巴巴具备充足动力发展第二曲线业务。
- 战略清晰，持续投入内需、全球化和高科技领域。
- 多业态多品牌同步推进，向整个零售大盘渗透。
- 阿里云价值尚未完全释放，未来有望提升整体估值。
图表与数据来源
- 图表1：2019Q1-2021Q4总营收
- 图表2：2019Q1-2021Q4中国零售营收
- 图表3：2012-2021年GMV
- 图表4：2013-2021年客单价
- 图表5：2019Q1-2021Q4年度活跃买家和移动月活用户
- 图表6：阿里巴巴新零售发展策略
- 图表7：2019Q1-2021Q4阿里云营收
- 图表8：2019Q1-2021Q4阿里云利润率
- 图表9：2019Q1-2021Q4EBITA利润率（按业务划分）
- 图表10：STOP估值模型
数据来源：公司资料、第一上海预测
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