20210514-安信证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-投入力度加大_把握长期增长机遇_7页_1mb

报告摘要

阿里巴巴于2021年5月14日发布了2021财年第四季度及全年业绩报告。整体表现超出市场预期，收入增长强劲，战略投资持续加大，以把握长期增长机遇。核心业务表现稳健，阿里云和菜鸟均完成财年目标，但部分业务增速放缓。

收入增长：
- 4QFY21总收入为1874亿元，同比增长64%，高于市场预期4%。
- 2021财年总收入达7173亿元，超出此前6500亿元指引。
- 公司预计2022财年收入将超过9300亿元，指引符合市场预期。
核心商业板块：
- 中国零售市场收入同比增长74%至1232亿元，其中CRM收入增长40%。
- 线上实物GMV（剔除未支付订单）同比增长33%，天猫实物GMV增速为26%，淘宝实物GMV增长更快。
- 中国零售市场年化买家净增3200万至8.11亿，移动MAU净增2300万至9.25亿。
战略领域投入：
- 公司将利润增量投入新零售、淘宝特价版、本地生活及国际业务。
- 预计2022财年整体调整后EBITA增速将放缓至低个位数百分比。
- 淘宝特价版年化买家已超1.5亿，饿了么日均付费会员数量同比增长约40%。
阿里云与菜鸟表现：
- 阿里云收入同比增长37%，增速有所放缓，主要由于一家头部客户终止海外合作。
- 阿里云调整后EBITA利润率提高至1.8%，完成财年盈利目标。
- 菜鸟收入同比增长101%，3月跨境包裹量超500万件，菜鸟驿站包裹量增长近2倍。
- 菜鸟实现正经营现金流，符合公司预期。
投资建议：
- 维持买入-A评级，美股12个月目标价为291美元，港股为284港币。
- 公司预计FY22/23调整后净利为1,783亿元/2,359亿元，调整后净利率分别为19.0%和20.4%。

财务表现：
- 4QFY21调整后EBITA同比增长14%至226亿元，调整后净利率为24%。
- 全年调整后净利1720亿元，调整后净利率为24%。
现金流情况：
- 4QFY21经营活动产生的现金流量为262亿元，投资活动现金流量为-233亿元，融资活动现金流量为70亿元。
- 全年现金及现金等价物净增加为-12.5亿元，期末现金及现金等价物为317,989百万美元。
资产与负债：
- 2021财年资产总额达1,521,917百万美元，权益总额为1,072,785百万美元。
- 流动负债和非流动负债均有所增长，负债总额达449,132百万美元。
估值分析：
- SOTP估值为291美元（美股）/284港币（港股），基于1.1x PEG、FY21-24盈利CAGR17%及FY22 EPS等方法。

项目	FY20	FY21	FY22E	FY23E	FY24E
总收入（百万美元）	509,711	717,289	938,683	1,154,677	1,384,039
调整后净利润（百万美元）	132,479	171,985	178,349	235,910	287,571
调整后净利率	26.0%	24.0%	19.0%	20.4%	20.8%