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阿里巴巴（BABA.US/9988.HK）3QFY22业绩前瞻与总结

核心内容概述

阿里巴巴集团在2022年第一季度财务表现面临一定挑战，核心电商业务增长放缓，新业务则表现积极。尽管短期业绩承压，但公司在战略领域的持续投入以及云计算、海外业务等多元引擎的支撑，有望推动其长期可持续增长。

主要观点

• 收入增长放缓：预计3QFY22收入同比增长11%至2,446亿元，低于市场预期3%。
• 调整后EBITA利润率下降：调整后EBITA为408亿元，对应利润率同比下降约11个百分点至16.7%。
• 核心业务表现疲软：中国零售市场GMV贴合行业走势，CMR收入同比增长1%，增速进一步放缓。国际商业收入增速预计放缓至22%。
• 云计算增速放缓：受宏观和监管影响，阿里云收入同比增长24%，但增速较上季度有所下降，钉钉亏损也对盈利造成影响。
• 新业务发展良好：淘特和淘菜菜用户增长迅速，分别达到2.7亿和1.5亿MAU，成为集团获取增量用户的重要渠道。
• 投资建议：维持买入-A评级，美股12个月目标价为196美元，港股为191港币。
• 风险提示：行业监管趋严、零售收入增长放缓、战略投资投入高于预期等风险。

关键信息

收入与利润预测

分板块表现

• 核心商业：收入同比增长10%，占收比88%。
• 云计算：收入同比增长24%，占收比8%。
• 数字媒体娱乐：收入同比增长5%，占收比3%。

用户增长情况

• 淘特和淘菜菜去重年度活跃消费者达2.7亿，同比增长200%。
• 日均交易订单量同比增长400%。
• 使用淘宝、淘特及淘菜菜的用户年均购买天数为仅使用淘宝用户的1.8倍。

盈利与估值

• 非通用会计准则市盈率：FY20为16.6倍，FY21为13.2倍，FY22E为16.5倍，FY23E为13.7倍，FY24E为11.7倍。
• 市净率：FY20为2.6倍，FY21为2.2倍，FY22E为2.0倍，FY23E为1.8倍，FY24E为1.6倍。
• 净资产收益率：FY20为16.1%，FY21为16.7%，FY22E为12.2%，FY23E为13.0%，FY24E为13.5%。

风险提示

• 行业监管趋严
• 中国零售收入增长放缓
• 战略投资投入高于预期，可能拖累利润率

结论

阿里巴巴集团在2022年第一季度面临核心电商业务增长放缓的挑战，但其在战略领域的持续投入及新业务的发展势头良好，显示出其在多元化增长路径上的布局。尽管短期业绩受到消费低迷、政策支持及汇率波动等因素影响，但云计算和海外业务的长期增长潜力仍值得期待。分析师建议维持买入-A评级，认为其未来增长动力仍来自传统行业的数字化转型及战略业务的持续拓展。