20171204-招商证券-圣农发展-002299.SZ-招商证券2018年策略会交流纪要_11页_889kb

圣农发展（002299.SZ）研究报告总结

核心内容

圣农发展是一家白羽肉鸡养殖与加工一体化的龙头企业，其当前股价为14.29元，目标估值区间为18.25-21.90元，较现价有28%-53%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 行业周期与价格反转：2017年三季度鸡价显著回升，但单羽盈利仍低于历史平均水平。预计2018年下半年鸡价将反转，公司业绩和估值将同步改善。
• 行业景气周期：由于禽流感和环保政策，行业产能持续出清，引种受限，导致供给减少，行业将进入2-3年的长期景气期。
• 公司成长性：圣农发展在行业低迷期仍保持规模扩张，收入稳步增长，自上市以来年复合增长率达26.6%，具备业内稀缺的成长性。
• 产业链一体化优势：公司通过收购圣农食品，实现产业链的完善，具备高效配套流程，是国内少数实现垂直一体化的养殖企业。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.57亿元、9.02亿元和10.86亿元，对应EPS分别为0.29元、0.73元和0.88元。基于25-30倍PE，目标价为18.25-21.90元，合理市值中枢为215亿元，高于当前市值177亿元。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：14.29元
• 目标价：18.25-21.90元
• 目标PE：25-30倍
• 目标市值：215亿元
• 上涨空间：28%-53%

行业与市场

• 2017年三季度鸡价反弹，但单羽盈利仍低于历史水平。
• 2018年行业景气度预计明显改善，鸡价将反转。
• 2017年行业引种量为55万套，2018年预计降至50万套，远低于正常需求。
• 中国正常需求为100万套，但实际供给不足，导致价格持续上涨。

公司运营情况

• 公司屠宰量年复合增长率达25%，预计2017年屠宰量为4.7-4.8亿羽。
• 公司料肉比从1.95-2下降至1.65-1.67，显著提升效率，节省饲料成本。
• 2017年1-9月鸡肉销量达3.3亿羽，单羽盈利为0.62元，盈利状态良好。
• 公司与麦当劳等国际快餐品牌合作，订单占比达30%，未来仍有增长空间。

成本与盈利

• 公司成本结构中玉米和豆粕占比约55%-60%，成本控制是盈利的关键。
• 公司存活率较高（约93%），优于行业平均水平（84.5%）。
• 公司毛利率预计在2018年达到12.5%-13.8%，净利率预计在8.2%-9.2%之间。

风险提示

• 鸡价上涨不及预期
• 突发大规模不可控疫病
• 原材料价格波动

关键数据对比

投资者关注点

• 引种与产能：引种受限导致行业长期景气，公司具备优势。
• 客户结构：高端客户（如麦当劳、肯德基）订单增长迅速，客户集中度高。
• 成本控制：料肉比下降，效率提升，节省饲料成本。
• 行业趋势：未来行业将向集中化发展，品质成为竞争关键。

财务数据亮点

• 盈利能力：公司盈利能力在2017年有所恢复，预计2018年进一步提升。
• 现金流：经营活动现金流稳定，预计2017年为1213百万元，2018年为1755百万元。
• 资产负债率：从2015年的49.1%下降至2017年的35.9%，财务状况改善。

附：分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，拥有9年食品饮料研究经验。
• 雷轶：研究助理，具备金融和地理信息系统背景。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业
  • B：公司长期竞争力与行业一致
  • C：公司长期竞争力低于行业

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

总结

圣农发展作为白羽肉鸡行业的一体化龙头，受益于行业景气周期和自身成本控制能力。公司具备稀缺的成长性，且在2018年行业反转预期下，有望实现业绩和估值的双重改善。尽管面临鸡价上涨不及预期、疫病和原材料价格波动等风险，但其在行业中的领先地位和高效运营模式使其具备较强的抗风险能力。未来，随着行业集中度提升和公司订单增长，圣农发展有望进一步提升市场份额和盈利能力。