20130815-申万宏源-圣农发展-002299.SZ-鸡肉价格缓步回升_下半年业绩逐步改善_24页_621kb

圣农发展 (002299) 投资分析报告总结

核心内容

圣农发展是中国最大的白羽肉鸡一体化养殖企业，采用“自繁自养自宰自加工”模式，拥有从种鸡养殖到鸡肉深加工的完整产业链。公司于2013年5月收购圣农食品，进一步拓展产业链，提升产品附加值和抗风险能力。

主要观点

• 行业复苏预期：禽流感疫情逐渐平息，中秋、国庆节日消费旺季临近，推动鸡肉销售速度与产销率回升，预计三季度业绩或将扭亏。
• 产业链延伸：通过收购圣农食品，公司实现从养殖到深加工的产业链延伸，提升产品价格和毛利率稳定性。
• 产能扩张：公司计划在2017年实现年产7.5亿羽肉鸡的目标，未来五年产能将翻三倍。
• 一体化养殖优势：公司模式在食品安全、成本控制、产品质量等方面优于传统“公司+农户”模式，具有较强竞争力。
• 投资评级：基于行业复苏预期和公司业绩修复，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 2013年08月14日收盘价：12.13元
• 一年内最高/最低价：13.83/7.99元
• 上证指数/深证成指：2100/8337
• 市净率：3.4
• 流通A股市值（百万元）：10862

基础数据

• 每股净资产（元）：3.56
• 资产负债率%：51.01
• 总股本/流通A股（百万）：911/896

盈利预测

• 2013年营业收入：55.35亿元，净利润：-1.43亿元，EPS：-0.16元
• 2014年营业收入：85.44亿元，净利润：4.21亿元，EPS：0.46元
• 2015年营业收入：107.12亿元，净利润：5.45亿元，EPS：0.60元

股价表现催化剂

• 鸡肉价格持续上涨
• 三季度净利润扭亏
• 圣农食品资产收购顺利完成

核心假设风险

• 旺季不旺，鸡肉价格短期回升后再度下跌
• 禽流感疫情再次爆发重创鸡肉消费
• 2013年业绩持续亏损

投资要点

投资评级与估值

• 由于肉鸡行业最坏时刻已过，公司业绩逐渐修复，维持“增持”评级。
• 当前股价对应2014/2015年PE为25/19倍。

关键假设点

• 2013Q3/Q4鸡肉均价：11300/11500元/吨，深加工鸡肉均价：19542元/吨
• 2013Q3/Q4鸡肉产量：12.6/13.6万吨，深加工鸡肉产量：5.2万吨
• 2014/2015年冻鸡肉均价：11800/12200元/吨，深加工鸡肉均价：19738/19935元/吨
• 2014/2015年冻鸡肉销量：60.3/73.7万吨，深加工鸡肉销量：6.9/8.3万吨

有别于大众的认识

1. 季节性消费旺季：鸡肉均价平稳回升至成本线附近，预计三季度扭亏。
2. 深加工产品优势：深加工鸡肉毛利率更稳定，且在鸡价低迷时期毛利反而提升。
3. 一体化养殖模式：具有较高的资金与土地资源壁垒，鸡肉品质领先，未来价值凸显。

股价表现催化剂

• 鸡肉价格持续上涨
• 三季度净利润扭亏
• 圣农食品资产收购顺利完成

核心假设风险

• 旺季不旺，鸡肉价格短期回升后再度回落
• 禽流感疫情再次爆发
• 2013年业绩持续亏损

盈利预测与投资建议

核心假设与盈利预测

• 公司预计2013年营业收入55.35亿元，净利润-1.43亿元，EPS-0.16元
• 2014年营业收入85.44亿元，净利润4.21亿元，EPS0.46元
• 2015年营业收入107.12亿元，净利润5.45亿元，EPS0.60元

投资建议

• 维持“增持”评级
• 建议关注公司业绩修复及鸡肉价格回升带来的投资机会

风险分析

1. 鸡肉价格波动风险：若价格短期回升后再度下跌，将影响公司业绩。
2. 疫情风险：禽流感疫情可能重创鸡肉消费，导致价格下跌。
3. 业绩持续亏损风险：若旺季不旺，鸡肉价格回落，公司可能继续亏损。

总结

圣农发展作为国内最大的白羽肉鸡一体化养殖企业，具备较强的成本控制能力与产品质量优势。随着鸡肉价格平稳回升及深加工产能扩张，公司业绩有望逐步改善。尽管存在价格波动及疫情风险，但长期来看，公司受益于产能扩张与产业链延伸，具备良好的发展前景。基于行业复苏与公司业绩修复预期，维持“增持”投资评级。