20170804-国金证券-圣农发展-002299.SZ-公司深度研究_一体化肉鸡龙头_武夷山里飞出金凤凰_20页_2mb

圣农发展（002299.SZ）行业分析总结

公司概况

圣农发展是国内一体化肉鸡养殖龙头，拥有完整的白羽鸡产业链，涵盖饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售。公司主要销售分割冻鸡肉，具备良好的客户结构和稳定的市场份额，与肯德基、麦当劳等国际快餐品牌有长期合作关系。

核心内容

一体化产业链布局

圣农发展通过一体化自繁自养自宰模式，构建了从种鸡繁育到终端销售的完整产业链，包括种鸡繁育、肉鸡养殖、饲料加工、屠宰加工和物流。这种模式有效控制了生产流程，提高了生产效率和食品安全，增强了对市场的抗风险能力。

产业链精细化运营

• 养殖环节：鸡场选址科学，采用自动化设备进行饲料运输、饮水和饲养，确保鸡只健康和产品质量。
• 屠宰环节：引进丹麦Linco公司的自动化设备，实现高效、安全的屠宰和分割流程，提升产品卫生水平。
• 销售环节：多元化销售策略，包括商超、批发、线下门店和大客户渠道，其中肯德基和麦当劳为主要客户，占比分别为50%和35%。

成功关键因素

• 优越的自然环境：公司位于武夷山区，有利于疫病防控。
• 经验丰富团队：公司董事长傅光明拥有34年行业经验，公司具备专业技术人员和管理人员。
• 与肯德基共同成长：公司与肯德基的合作历史悠久，是其重要的鸡肉供应商。
• 快速成长能力：圣农发展在行业低谷期仍保持规模扩张，成长速度高于同行。

行业分析

消费端复苏

鸡肉需求主要来自团膳配餐、快餐和居民消费。2012-2016年，我国人均白羽肉鸡消费量仅为10公斤左右，远低于发达国家水平。随着消费观念的转变和鸡肉健康属性的提升，消费端有望回暖。

周期反转

由于祖代鸡引种减少，商品代肉鸡和鸡苗价格弹性大。同时，玉米价格下跌降低了养殖成本，提升了行业盈利能力。预计2017年下半年起，鸡肉价格将进入长达2-3年的高景气周期。

成本下滑与产能释放

随着玉米价格下降，饲料成本减少，配合产能利用率提升，圣农发展有望实现盈利增长。公司预计未来三年内将释放富余产能，享受行业景气周期带来的业绩提升。

估值与投资建议

• 目标价格：24.30-26.60元，对应2017年55-60倍PE。
• 投资评级：买入，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 市场数据：当前股价为18.07元，目标价空间为35%-48%。

风险提示

• 突发大规模不可控疫病
• 产能扩张不达预期
• 引种复关

财务表现

损益表（亿元）

现金流量表（亿元）

资产负债表（亿元）

比率分析

每股指标

回报率

增长率

市场相关报告评级

投资建议

圣农发展预计在2017/18/19年归母净利分别为4.9/18.1/20.3亿元，当前动态估值为44倍。基于对白羽肉鸡行情反转的看好，给予17年55-60倍PE，对应目标价24.3-26.6元，具有35%-48%的增长空间。首次覆盖，给予买入评级。