20181104-华泰证券-食品饮料（除白酒外）行业2018年3季报总结_收入增速放缓_但盈利扩张持续_18页_1mb

食品饮料行业2018年三季报总结

核心内容

2018年第三季度，食品饮料行业（除白酒外）整体收入同比增长17.60%，利润同比增长22.37%。尽管宏观经济疲弱和消费者趋于谨慎导致收入增速有所回落，但行业整体盈利能力仍保持上升趋势，主要得益于产品组合优化和直接提价策略。

主要观点

• 行业整体表现：食品饮料行业（除白酒外）前三季度收入增长19.09%，净利润增长30.46%。虽然Q3收入增速放缓，但利润增速显著高于收入增速，显示行业盈利能力持续增强。
• 调味品行业：表现最为亮眼，Q3收入增长13%，净利增长34%。行业需求刚性，集中度较低，龙头企业如海天味业和梅花生物受益于产品提价和成本控制，盈利提升显著。
• 乳制品行业：Q3收入增长7%，净利下降5%。主要由于光明乳业和三元股份盈利下滑，同时生鲜乳价格上涨对行业毛利率形成压力。但伊利股份销售费用率环比下降，显示费用压力有所缓解。
• 肉制品行业：Q3收入增长6%，净利增长1%。非洲猪瘟对双汇发展造成短期冲击，但其产能布局有效缓解影响，长期增长逻辑未改变。
• 啤酒&葡萄酒行业：啤酒行业Q3收入增长2%，净利增长13%，盈利改善明显；葡萄酒行业收入和净利均出现下滑，行业调整仍在继续。

关键信息

调味品行业

• 收入与利润：Q3收入增长13%，净利增长34%。
• 行业特点：需求刚性，集中度较低，龙头企业如海天味业表现突出。
• 企业表现：海天味业Q3收入增长17.1%，净利增长23.4%；梅花生物受益于味精价格上涨，净利增长247%。

乳制品行业

• 收入与利润：Q3收入增长7%，净利下降5%。
• 行业挑战：生鲜乳价格上升，影响毛利率；光明乳业和三元股份盈利下滑。
• 企业表现：伊利股份销售费用率下降3.95pct；光明乳业Q3净利下降63.75%。

肉制品行业

• 收入与利润：Q3收入增长6%，净利增长1%。
• 行业影响：非洲猪瘟导致双汇发展郑州停产6周，但产能布局有效承接生产任务。
• 企业表现：双汇发展Q3收入下降2.8%，净利增长1.6%；龙大肉食和安井食品增长较快。

啤酒&葡萄酒行业

• 啤酒行业：Q3收入增长2%，净利增长13%。产品升级和提价策略提升盈利能力。
• 葡萄酒行业：Q3收入下降1%，净利下降25%。国产葡萄酒仍面临进口产品冲击。

覆盖公司点评

海天味业

• 业绩表现：前三季度收入增长17.2%，净利增长23.3%。
• 产品结构：酱油增长15%，蚝油增长20%，调味料增长个位数。
• 费用与毛利率：销售费用率下降，毛利率稳定，净利率提升。

中炬高新

• 业绩表现：前三季度收入增长16%，净利增长36.95%。
• 产品策略：美味鲜收入增长6.41%，但净利增速放缓。
• 治理机制：董事会改选可能强化宝能系控制，公司治理有望改善。

恒顺醋业

• 业绩表现：前三季度收入增长10.83%，净利增长50.69%。
• 产品策略：新品料酒和高端食醋拉动收入增长。
• 费用与毛利率：销售费用率和管理费用率下降，毛利率稳定。

晨光生物

• 业绩表现：前三季度收入增长1.26%，净利增长10.41%。
• 产品策略：坚持“价格换份额”策略，植提类产品销量增长但毛利率承压。
• 棉籽业务：受益于市场回暖，毛利率提升明显。

光明乳业

• 业绩表现：前三季度收入下降5.71%，净利下降25.53%。
• 行业竞争：伊利和蒙牛加大费用投放，给光明带来增长压力。
• 产品策略：低温产品新品推广，但当前盈利能力承压。

双汇发展

• 业绩表现：前三季度收入下降2.01%，净利增长15.91%。
• 非洲猪瘟影响：郑州屠宰场封锁影响有限，产能利用率提升。
• 长期逻辑：屠宰业务持续放量，肉制品创新成长逻辑未变。

重庆啤酒

• 业绩表现：前三季度收入增长8.81%，净利增长21.7%。
• 区域表现：重庆地区增速加快，四川和湖南地区增速放缓。
• 高端化趋势：毛利率提升2.7pct，净利率达到15.1%，盈利能力较强。

风险提示

1. 食品饮料行业需求低于预期的风险；
2. 行业竞争激烈程度高于预期的风险；
3. 食品安全问题可能影响行业需求。

评级说明

• 行业评级：增持（维持），认为行业股票指数有望超越沪深300指数；
• 公司评级：根据公司股价与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持和卖出五个等级。

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