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洋河股份（002304）研究报告总结

核心内容

本报告分析了洋河股份（002304）2018年上半年的财务表现及市场走势，并维持其“买入”投资评级。报告指出，公司业绩超预期，主要得益于产品结构上移、提价策略实施以及区域扩张的成效。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年上半年，洋河股份实现营收145.43亿元，同比增长26.12%；归母净利润50.05亿元，同比增长28.06%。其中，二季度营收和净利润分别同比增长26.97%和31.28%，显示公司增长势头强劲。
• 现金流表现亮眼：上半年经营活动产生的现金流净额为16.59亿元，同比增长89.28%。预收账款同比增长40.69%，表明终端需求旺盛，经销商积极备货。
• 产品结构优化：梦之蓝系列持续高增，海天系列恢复增长，公司通过提价和优化渠道费用，实现量价齐升，带动毛利率提升至73.61%，净利率提升至34.42%。
• 区域扩张成效显著：省外市场增速高于省内，省外营收占比提升至46.10%，显示公司全国化战略稳步推进。
• 投资评级与估值：维持2018-2020年EPS预测为5.57元、7.14元、8.95元，对应PE分别为20x、16x、13x。公司作为白酒行业营销管理的标杆，具备良好的增长潜力。

关键信息

市场数据（2018年08月29日）

• 收盘价：113元
• 一年内最高/最低价：149.8/85.01元
• 市净率：5.6
• 息率（分红/股价）：2.26%
• 流通A股市值：140578百万元
• 上证指数/深证成指：2769.30/8678.26

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：20.29元
• 资产负债率：26.01%
• 总股本/流通A股：1507百万/1244百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

投资要点

• 洋河股份2018年是其加速增长元年，业绩表现超预期。
• 公司通过产品结构上移、提价策略和区域扩张，实现高质量增长。
• 税率影响预计在四季度消除，业绩弹性将进一步显现。
• 管理层持股机制灵活，有助于提升企业活力。

风险提示

• 核心假设风险：经济下行可能影响高端白酒需求。

股票投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上；
• 增持：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，公司及关联机构可能持有或交易本报告提到的投资标的。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。

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