食品饮料行业（除白酒外）行业2018年3季报总结：收入增速放缓，但盈利扩张持续-20181104-华泰证券-18页-1mb

食品饮料行业2018年三季度总结

行业整体表现

• 行业评级：增持（维持）
• 收入增速：2018年前3季度行业收入同比增长 19.09%，Q3单季收入增长 17.60%
• 盈利表现：2018年前3季度净利润同比增长 30.46%，Q3单季净利润增长 22.37%
• 核心驱动因素：产品组合优化和直接提价推动盈利能力持续上升
• 行业特性：食品饮料行业作为必须消费，具备较强的抗风险能力

主要子行业分析

调味品行业

• 收入增长：Q3同比增长 13%，较Q2有所加速
• 净利增长：Q3同比增长 34%，增速明显加快
• 行业特点：
  • 需求刚性，受宏观经济波动影响较小
  • 行业集中度较低，龙头企业（如海天味业）具有明显优势
• 重点企业表现：
  • 海天味业：Q3收入增长 17.1%，净利润增长 23.4%，毛利率略有下降，但净利率提升
  • 晨光生物：Q3收入增长 2.44%，净利润下降 10.72%，植提类产品销量增长但毛利率承压，棉籽类业务周期性回暖
  • 中炬高新：Q3收入增长 7.15%，净利润增长 1.8%，终端需求良好，公司治理机制有望改善
  • 恒顺醋业：Q3收入增长 12.98%，净利润增长 86.69%，产品结构优化推动收入与盈利提升

乳制品行业

• 收入增长：Q3同比增长 7%，较Q2有所放缓
• 净利表现：Q3同比下降 5%，主要受部分企业盈利恶化影响
• 行业挑战：
  • 生鲜乳价格上涨对毛利率形成压力
  • 行业竞争加剧，尤其是光明乳业受冲击较大
• 重点企业表现：
  • 光明乳业：Q3收入下降 10.57%，净利润下降 63.75%，费用率上升，盈利能力承压
  • 伊利股份：Q3销售费用率环比下降 3.95pct，费用压力缓解

肉制品行业

• 收入增长：Q3同比增长 6%
• 净利增长：Q3同比增长 1%
• 行业影响：
  • 非洲猪瘟对行业造成短期冲击，双汇发展受影响较大
  • 生猪运输限制影响业务放量，但公司产能布局可缓解影响
• 重点企业表现：
  • 双汇发展：Q3收入下降 2.80%，净利润增长 1.60%，中长期增长逻辑未变

啤酒&葡萄酒行业

• 啤酒行业：
  • Q3收入增长 2%，净利增长 13%
  • 产品升级和提价推动盈利能力改善
• 葡萄酒行业：
  • Q3收入下降 1%，净利下降 25%
  • 国产葡萄酒仍面临进口产品的竞争压力，行业持续调整

覆盖公司三季报点评

• 海天味业：业绩稳健增长，毛利率与净利率持续提升，产品结构优化推动行业集中度提升
• 中炬高新：终端需求良好，但Q3业绩略低于预期，治理机制有望改善
• 恒顺醋业：收入与净利润快速增长，新品放量推动业绩提升
• 晨光生物：坚持份额优先策略，短期受成本与价格压力影响，中长期成长潜力明显
• 光明乳业：受行业竞争加剧影响，收入与净利双降，费用压力显著
• 双汇发展：短期受非洲猪瘟影响，但中长期增长逻辑未变
• 重庆啤酒：盈利能力提升，主销区增长加速，高端化战略有效提升毛利率

风险提示

• 需求风险：宏观经济疲弱可能导致行业需求低于预期
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响企业盈利能力
• 食品安全风险：如非洲猪瘟等事件可能引发消费者担忧，影响行业增长

图表摘要

• 图表1：食品饮料（除白酒外）收入及增速（17Q4~18Q3）
• 图表2：食品饮料（除白酒外）净利及增速（17Q4~18Q3）
• 图表3：食品饮料（除白酒外）收入与利润增速对比
• 图表4：调味品行业Q3收入与净利增长
• 图表5：调味品行业收入同比增速
• 图表6：调味品行业净利同比增速
• 图表7：调味品与发酵制品行业收入
• 图表8：规模以上调味品企业数量
• 图表9：2017年调味品百强企业产量
• 图表10：2017年调味品百强企业销售收入
• 图表11：乳制品行业Q3收入与净利变化
• 图表12：液态乳销售额增速（2014~2017）
• 图表13：2017年人均饮乳量（分城市类别）
• 图表14：生鲜乳价格趋势（18Q3）
• 图表15：伊利股份销售费用率变化
• 图表16：肉制品行业Q3收入与净利
• 图表17：啤酒行业Q3收入与净利
• 图表18：葡萄酒行业Q3收入与净利
• 图表19：海天味业营业收入及增速
• 图表20：海天味业毛利率走势
• 图表21：中炬高新营业收入及增速
• 图表22：中炬高新毛利率走势
• 图表23：恒顺醋业收入及增速
• 图表24：恒顺醋业净利及增速
• 图表25：晨光生物收入情况
• 图表26：晨光生物净利情况
• 图表27：光明乳业收入情况
• 图表28：光明乳业净利情况
• 图表29：双汇发展收入情况
• 图表30：双汇发展净利情况
• 图表31：重庆啤酒营业收入及增速
• 图表32：重庆啤酒费用率变化
• 图表33：重庆啤酒毛利率走势
• 图表34：重庆啤酒净利润及净利率变化

评级说明

• 行业评级：基于未来6个月行业涨跌幅与沪深300指数对比
• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级标准

• 买入：股价超越基准 20% 以上
• 增持：股价超越基准 5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在 -5%~5% 之间
• 减持：股价弱于基准 5%~20%
• 卖出：股价弱于基准 20% 以上

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