食品饮料行业投资策略：白酒收入增速放缓，调味品、乳业龙头保持稳健增长-20181107-广发证券-34页-1mb

食品饮料行业总结

核心内容概述

2018年第三季度，食品饮料行业整体营收和净利润增速放缓，但高端、次高端及区域龙头酒企仍保持稳健增长。白酒板块受宏观经济承压影响，收入和利润增速均有所下降，但主要酒企通过产品结构升级、提价策略及费用率下降，盈利能力持续增强。调味品和食品综合板块表现相对较好，收入和净利润保持稳健增长。乳业方面，伊利股份在竞争缓和背景下实现净利润正增长。

主要观点与关键信息

一、2018年Q3食品饮料行业景气度下降

• 2018Q3食品饮料行业营收同比增长 8.67%，净利润同比增长 9%，增速较上半年有所放缓。
• 饮料制造行业收入增速 7.91%，净利润增速 9.84%；食品加工行业收入增速 9.39%，净利润增速 6.71%，两者增速均回落至个位数。
• 调味品、食品综合和白酒是收入与净利润增速较快的子行业。

二、白酒板块表现

1. 高端酒企表现

• 茅台：收入增速明显放缓，Q3同比增长 3.81%，归母净利润同比增长 2.71%，主要因销量基数高及发货节奏调整。
• 五粮液：收入增速稳健，Q3同比增长 23.17%，归母净利润同比增长 19.61%，受益于控量挺价及系列酒增长。
• 泸州老窖：收入增速略有加速，Q3同比增长 31.36%，归母净利润同比增长 45.49%，主要因高档酒和中档酒增长。

2. 次高端酒企表现

• 次高端酒企收入增速放缓，但盈利能力提升，归母净利润增速普遍高于收入增速。
• 洋河股份：Q3收入同比增长 20.11%，归母净利润同比增长 21.53%，受益于产品结构优化和费用管控。
• 山西汾酒：Q3收入同比增长 30.58%，归母净利润同比增长 60.24%，受益于青花系列增长。
• 水井坊：Q3收入同比增长 27.21%，归母净利润同比增长 51.56%，受益于产品提价和渠道扩张。

3. 区域龙头表现

• 今世缘：Q3收入同比增长 35.49%，归母净利润同比增长 35.45%，受益于消费升级和产品结构升级。
• 顺鑫农业：Q3收入同比增长 -14.34%，但归母净利润同比增长 99.25%，受益于高毛利率的白酒业务增长。
• 古井贡酒、口子窖：Q3收入增速放缓，但归母净利润增速显著，得益于产品结构优化和费用率下降。

4. 行业趋势与前景展望

• 宏观经济影响：行业增速换挡，未来三年各价位段龙头仍有望实现稳健增长。
• 盈利能力提升：高端酒企通过提价和结构升级，毛利率和净利率显著提升，费用率有所下降。
• 渠道政策变化：部分酒企放松打款政策，预收账款下降，对现金流产生一定影响，但有利于经销商资金周转。
• 行业分化加剧：高端、次高端及区域龙头表现优于行业整体，竞争格局逐渐清晰。

三、食品板块表现

1. 调味品龙头

• 海天味业：Q3收入同比增长 17.12%，归母净利润同比增长 23.40%，盈利能力持续提升。
• 涪陵榨菜：Q3收入同比增长 11.01%，归母净利润同比增长 65.18%，受高基数影响，增速略有放缓。

2. 乳业龙头

• 伊利股份：Q3收入同比增长 12.68%，归母净利润同比增长 1.83%，但销售费用率环比下降，净利率提升，竞争有所缓和。

3. 综合食品行业

• 桃李面包、绝味食品、汤臣倍健：Q3收入和净利润保持较高增速，受益于成长性行业和品牌优势。

投资建议

• 高端酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
• 次高端酒龙头：洋河股份
• 低端酒龙头：顺鑫农业
• 食品龙头：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、伊利股份、桃李面包、绝味食品

风险提示

• 市场需求低于预期
• 消费升级低于预期
• 食品安全问题
• 渠道扩张不及预期
• 宏观经济增速放缓
• 行业竞争加剧

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-11-07