20210825-德邦证券-九毛九-09922.HK-2021H1中报点评_太二维持高增_平台型餐企初具雏形_5页_820kb

九毛九（9922.HK）投资总结

核心内容

九毛九（9922.HK）是一家专注于餐饮行业的企业，主要运营多个品牌，包括太二酸菜鱼、九毛九等，其业务覆盖全国多个地区，尤其是在广东省表现尤为突出。公司当前股价为26.25港元，合理估值区间为34.24-38.50港元，分析师给予“买入”评级，并预计2022年目标价为38.05港元。

主要观点

1. 业绩表现

• 公司2021年中报显示，业绩符合预期，实现收入20.21亿元，同比增长112.90%。
• 经调整净利润达2.08亿元，实现扭亏为盈，同比增长79.31%。
• 公司整体经营利润率为20.02%，经调整净利润率为10.30%，盈利能力持续增强。

2. 业务增长

• 太二酸菜鱼品牌表现尤为亮眼，2021上半年收入达16亿元，同比增长138.71%，门店数量从161家增至286家，增长77.64%。
• 外卖业务成为收入的重要支撑，上半年营收达3.02亿元，占比15.0%。
• 九毛九品牌上半年收入3.80亿元，同比增长47.14%，并关闭低效门店以优化运营。

3. 品牌孵化与扩张

• 公司正加速多品牌孵化，包括怂火锅、2颗鸡蛋、那末大叔是大厨、怂冷锅串串等。
• 怂火锅已进入扩张阶段，首家门店位于深圳京基KKmall，单店客单价达125元，未来有望贡献利润。
• 烤鱼品牌赖美丽青花椒烤鱼已开业，延续大单品、少SKU模式，具备“千店空间”潜力。

4. 供应链与成本优势

• 公司通过布局上游供应链，与渔农等原材料供应商合作，降低成本，原材料占比由39.2%降至37.2%。
• 员工成本占比下降0.8个百分点，反映公司运营效率提升。
• 租金成本占比为10.5%，因疫情影响规模效应尚未完全显现，后续有望优化。

5. 盈利弹性与未来展望

• 公司净利率由2019H1的10.14%提升，规模效应逐步释放。
• 投资建议中预计公司2021-2023年营收分别为56.42亿元、86.02亿元、124.87亿元，对应增速108%、52%、45%。
• 归母净利润预计为5.05亿元、7.5亿元、11.98亿元，对应增速307%、48%、60%。
• 预计2022年目标PE为60x，对应目标价38.05港元。

关键信息

估值与财务指标

• 总股本：1,453.41百万股
• 流通港股：1,453.41百万股
• 52周股价区间：16.200-37.800港元
• 总市值：38,152.01百万港元
• 每股指标：
  • 每股收益（2021E）：0.35元
  • 每股净资产（2021E）：2.24元
  • 每股经营现金流（2021E）：0.74元

估值倍数

• P/E（2021E）：65.72倍，2022E为44.23倍，2023E为28.05倍
• P/B（2021E）：10.27倍
• P/S（2021E）：5.92倍
• EV/EBITDA（2021E）：18.58倍
• 有效所得税率逐步上升，从21.9%（2020A）增至28.0%（2023E）

财务预测（单位：百万元）

投资风险提示

• 疫情反复对门店运营造成冲击
• 门店扩张不及预期
• 新品牌孵化进展不及预期
• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险

结论

九毛九凭借其在供应链建设、多品牌战略及运营效率提升等方面的持续优化，展现出强劲的增长潜力。太二品牌的高速扩张为公司提供了主要业绩支撑，同时九毛九品牌也在进行模型调整以提升盈利水平。公司现金流充裕，具备良好的扩张基础，未来盈利空间可期。分析师认为，其平台型运营模式有助于提升长期竞争力，因此给予“买入”评级。