20240326-国联证券-九毛九-09922.HK-经营效率提升_试水加盟模式_3页_307kb

报告摘要

九毛九（09922）于2023年发布业绩公告，显示其经营效率显著提升，业绩表现稳健。公司通过持续拓店和品牌优化，实现了收入和利润的大幅增长，并积极试水加盟模式以增强市场拓展能力。

业绩表现：2023年公司实现营收59.9亿元，同比增长49.4%；归母净利润4.5亿元，同比大幅增长；经调整净利润为5.0亿元，净利率提升至8.4%。
品牌收入结构：太二、怂火锅、九毛九品牌分别贡献收入44.7亿元、8.1亿元、6.3亿元，占比分别为74.8%、13.5%、10.5%。
同店销售增长：太二/怂火锅/九毛九同店销售分别增长18.3%、10.6%、7.4%，主要受益于消费市场逐步恢复。
经营效率提升：公司通过中央厨房和流程优化，有效降低原材料、员工及租金成本占比，分别为35.8%、25.8%、10.4%。
加盟模式探索：2024年公司引入加盟模式，以提升扩张效率和资源利用率，进一步拓展市场。
盈利改善：各品牌店铺层面经营利润率同比改善，分别为19.3%、12.2%、17.6%。
股东回报优化：公司计划未来三年分红比例不低于40%，致力于为股东创造更大价值。
财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为76.9/94.2/106.3亿元，归母净利润分别为6.4/8.2/9.4亿元，EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股。
估值与评级：参照可比公司估值，给予公司2024年15倍PE，目标价7.23港元，维持“买入”评级。

项目	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入(百万元)	4006	5986	7691	9417	10631
增长率(%)	-4%	49%	28%	22%	13%
归母净利润(百万元)	49	453	641	825	937
增长率(%)	-85.5%	820.2%	41.3%	28.6%	13.7%
EPS(元/股)	0.0	0.3	0.4	0.6	0.7
市盈率(P/E)	155	17	12	9	8
市净率(P/B)	2	2	2	2	2
EV/EBITDA	-0.9	-1.0	-0.4	-0.7	-1.0

项目	2022	2023	2024E	2025E	2026E
货币资金(百万元)	1109	1558	1605	2433	3411
流动资产总计(百万元)	2585	2806	3818	5144	6472
非流动资产总计(百万元)	2822	3715	3367	2980	2553
资产总计(百万元)	5407	6521	7185	8124	9025
流动负债合计(百万元)	955	1403	1623	1991	2247
负债合计(百万元)	2208	3164	3384	3752	4009
权益合计(百万元)	3199	3357	3801	4372	5016

项目	2022	2023	2024E	2025E	2026E
税后经营利润(百万元)	71	427	674	894	992
折旧与摊销(百万元)	593	0	572	615	658
财务费用(百万元)	81	93	24	0	-3
经营性现金净流量(百万元)	684	0	616	1379	1555
现金流量净额(百万元)	-384	0	47	828	978

项目	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营业额(百万元)	4006	5986	7691	9417	10631
归母净利润(百万元)	49	453	641	825	937
EBITDA(百万元)	769	729	1521	1811	2001

指标	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营收增长率	-4%	49%	28%	22%	13%
EBIT增长率	-70%	316%	30%	26%	12%
EBITDA增长率	-29%	-5%	109%	19%	10%
税后利润增长率	-85%	763%	46%	29%	13%
毛利率	64%	64%	66%	66%	66%
净利率	1%	8%	9%	10%	10%
ROE	2%	14%	17%	20%	20%
ROA	0.1	1%	7%	9%	10%
ROIC	6%	20%	26%	29%	33%
P/E	155	17	12	9	8
P/S	1.91	1.28	0.99	0.81	0.72
P/B	2.41	2.29	2.05	1.81	1.60
股息率	0.01	0.00	0.03	0.04	0.05
EV/EBIT	-3.73	-0.95	-0.63	-0.99	-1.46
EV/EBITDA	-0.85	-0.95	-0.40	-0.65	-0.98
EV/NOPLAT	-5.15	-1.40	-0.87	-1.33	-1.97