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【国信非银】金融机构资金配置专题：去杠杆与再平衡 总结

核心内容

本报告围绕当前中国资本市场中“去杠杆”与“再平衡”的资金配置主线，分析了居民存款搬家、资管机构调整、居民融资行为、私募资金、外资流入及中央汇金等多方资金动向，揭示了市场环境变化对资金配置逻辑的影响。

主要观点

• 居民存款搬家放缓：2025年下半年以来，居民存款搬家趋势边际放缓，市场风险偏好有所收敛，资金重新向低风险资产回流。
• 资管机构的再平衡：银行理财、保险资金、居民融资资金等机构正从“增厚收益”转向“控制波动、优化体验”，推动市场结构性去杠杆与股债再平衡。
• 市场波动加剧：2025Q4以来，A股市场震荡加剧，板块轮动提速，波动中枢显著抬升，促使机构调整资产配置策略以降低风险。
• 外资流入逻辑不稳：尽管外资曾大幅流入，但其逻辑尚未稳固，国内政策更强调内需主导，外资进入仍需经济企稳的验证。
• 中央汇金稳定器作用增强：中央汇金等“准平准基金”在市场波动中发挥了流动性支持和信心托底作用，是后续维护市场稳定的重要力量。

关键信息

居民存款搬家趋势

• 趋势放缓：2025年居民存款搬家主线出现边际放缓，资金开始向低风险资产回流。
• 配置结构：居民配置意愿显著偏向稳健产品，如基金信托理财，股票理财配置意愿仍处于低位。
• 风险偏好：居民风险偏好整体偏保守，但2025年股市表现良好，风险偏好有所修复。
• 存款结构：2025年末居民定期及其他存款占比达 $73.4%$，存款定期化趋势趋于缓和。

银行理财调整

• 策略转向：从“增厚收益”转向“控制波动、优化体验”，重点配置优质信用债和低波动资产。
• 产品创新：加大挂钩宽基或行业指数的结构化产品研发，利用期权条款锁定下行风险。
• 规模变化：2025年末，银行理财权益类产品规模约800亿元，混合类产品规模达8700亿元。
• 净值管理：银行理财在净值化转型后面临波动性管理压力，采用多种手段平滑估值，但该方式已被逐步叫停。

保险资金配置

• 权益配置提升：头部险企权益仓位处于历史高位，但受限于偿付能力，进一步增配空间有限。
• 配置结构：增配长久期利率债，同时提升对高股息股票和沪深300等大盘宽基指数的配置。
• 分红险机制：分红险通过“风险共担、利益共享”机制，将保单利益分为固定收益与浮动收益部分，提升长期回报。

居民融资去杠杆

• 杠杆资金离场：融资余额自年初高位震荡下行，两融余额下降，居民主动收缩权益杠杆。
• 投资意愿下降：新增投资者开户数走低，融资净买入额显著放缓，显示居民入市意愿减弱。
• 风险偏好收缩：市场波动下，居民风险偏好收缩，投资收益预期转弱，资金面承压。

私募资金压力

• 规模高位：截至2026年2月，私募证券投资基金规模达7.35万亿元，处于历史高位。
• 量化降杠杆：指数波动率上升打破量化模型假设，触发产品预警线与止损线，倒逼机构被动降杠杆。
• 交易拥挤：同质化策略扎堆导致交易拥挤，策略容错空间收窄，去杠杆风险上升。

外资流入逻辑

• 流入不稳：外资大幅流入逻辑尚未扎实，需依赖经济企稳和内需扩大等政策验证。
• 政策导向：2026年“十五五”开局之年，政策更强调内需主导，外资进入仍需进一步观察。

中央汇金作用

• 流动性支持：中央汇金作为“类平准基金”，在市场极端波动时提供流动性支持，稳定市场信心。
• 逆周期调节：其操作具有逆周期调节属性，非单向流入，是市场稳定的重要力量。

资金配置趋势

• 风险资产受益：居民存款搬家为风险资产带来增量资金支撑，形成“股强”逻辑。
• 债市相对稳定：债券资产在机构配置需求刚性及收益率下行预期下，维持相对稳定。
• 股债再平衡：资管机构通过调整配置策略，推动市场风险偏好再平衡。

风险提示

• 宏观经济下行：压制资本市场景气度，拖累非银板块盈利表现。
• 市场大幅波动：冲击券商经纪、两融及期货资管等核心业务收入。
• 监管政策收紧：可能对非银金融行业业务形成约束。
• 行业竞争加剧：同质化竞争持续，挤压行业盈利空间。
• 资金持续流出：加剧板块估值承压与个股流动性波动。
• 标的业绩不及预期：影响股价表现。

投资建议

• 关注风险偏好变化：把握居民风险偏好提升与增量资金入场趋势。
• 优选稳健资产：银行理财、保险、公募基金等稳健资产配置工具值得关注。
• 警惕去杠杆压力：需关注市场波动对机构配置策略的影响，以及资金持续流出带来的流动性风险。

作者信息

• 王剑：国信证券经济研究所所长助理兼银行业首席分析师，中国人民大学金融学本硕，CFA。
• 孔祥：国信证券非银金融行业负责人，上海财经大学会计学博士。
• 陈俊良、田维韦、张绪政、王德坤、王京灵、刘睿玲：均为国信证券金融团队核心成员，研究领域涵盖银行、非银金融、资管、保险、量化策略等。

目录结构

• 一、本轮牛市主线：居民存款再配置利好风险资产
• 二、预期在变化：居民存款搬家随市场风偏再调整
• 三、资管机构：去杠杆与再平衡
  • 3.1 银行理财：“多资产策略”交易逆转
  • 3.2 保险资金：头部险企权益仓位居历史高位，偿付能力有一定压力
  • 3.3 居民融资资金：去杠杆开始
  • 3.4 私募资金：规模处于高位，指数波动加大导致量化降杠杆压力
  • 3.5 外资：大幅流入的逻辑不够扎实
  • 3.6 中央汇金：“类平准基金”注重资本市场稳定
• 四、投资建议（略）
• 五、风险提示：涵盖宏观经济、市场波动、监管政策、竞争压力、流动性及业绩预期等多方面风险。